20170309-广发证券-蓝焰控股-000968.SZ-煤层气产业龙头_高盈利+高成长_25页_2mb

*ST煤气 (000968.SZ) 总结

核心内容

*ST煤气（原名煤气化）通过资产置换方式，成功转型为煤层气行业龙头，成为A股唯一煤层气标的。公司于2016年完成对晋煤集团子公司蓝焰煤层气100%股权的收购，交易作价30.7亿元，交易完成后晋煤集团成为公司大股东，持股40.05%。公司当前总股本为7.8亿股，预计增发完成后将升至9.7亿股，公司市值约120亿元。

主要观点

• 产业前景广阔：煤层气作为非常规天然气资源，储量丰富，且国家政策支持力度加大，未来发展前景乐观。
• 政策补贴提升：中央财政补贴从0.2元/方提升至0.3元/方，山西省财政补贴从0.05元/方提升至0.1元/方，政策补贴成为公司盈利的重要来源。
• 技术与资源优势明显：蓝焰煤层气为全国最大的煤层气产销公司，技术实力强，拥有多项专利和高新技术企业认证。
• 盈利稳步提升：2015年单位净利达0.47元/方，预计未来随着排空率下降、资源增加和抽采量提升，公司盈利将进一步增长。
• 未来增长动力：排空率下降、抽采量提升和资源扩张是公司未来增长的三大主要驱动力。

关键信息

• 公司转型：通过资产置换，公司成功转型为煤层气业务，成为行业龙头。
• 业务布局：蓝焰煤层气位于山西沁水盆地，是全国最大的煤层气产销公司，年地面抽采能力15亿方。
• 盈利结构：公司盈利主要依赖销售补贴和增值税退税，2015年占比达141.8%。
• 抽采与销售预测：预计2017-2019年归母净利润分别为5.3亿元、6.9亿元和6.0亿元，补贴及增值税退税占比分别为73%、70%和65%。
• 排空率下降：公司当前排空率高达48%，未来随着管网建设完善，有望下降至22%。
• 资源扩张：公司预计新增4项煤层气采矿权，资源面积有望快速提升。

未来增长看点

排空率下降

• 公司当前排空率高达48%，主要受管网建设不完善和下游市场不成熟影响。
• 未来公司预计新增2.2-3.3亿方/年的管输能力，排空率有望下降至22%。
• 通过新增管网线路，如胡底-固县线、临（汾）-长（治）线、端氏-晋城-博爱线等，公司销售能力将显著提升。

抽采量提升

• 2015年公司抽采量为14.5亿方，预计2016-2020年抽采量分别为14.8亿方、14.5亿方、14.1亿方、12.7亿方和11.2亿方。
• 公司在建气井585口，募投项目和对外瓦斯治理项目将推动抽采量增长。

资源增加

• 公司目前在山西省的气权面积仅为中石油的1%，随着山西省煤层气权下放，公司资源面积有望快速提升。
• 作为山西最成熟的煤层气开发企业，公司预计将在资源获取方面取得明显优势。

结论

公司作为煤层气行业龙头，具备高盈利和高成长潜力。未来随着排空率下降、资源增加和抽采量提升，盈利能力和市场占有率有望进一步提高。分析师维持“买入”评级。

风险提示

• 煤层气价格下跌可能影响公司盈利能力。
• 税收优惠和销售补贴政策变化可能对利润产生影响。

数据概览

股权结构变化