20170703-中泰证券-蓝焰控股-000968.SZ-极具成长性的煤层气行业龙头_26页_2mb

蓝焰控股（000968）：煤层气行业龙头投资分析总结

核心内容概览

蓝焰控股（000968）是A股市场唯一纯正煤层气标的，其主营业务为煤矿瓦斯治理及地面煤层气抽采利用。公司是煤层气开采领域的龙头，与中石油、中联煤形成三足鼎立之势，2016年地面煤层气抽采量和利用量分别占全国的31.6%和26.8%。公司当前股价为14.46元，市值为139.9亿元，流通市值为37.55亿元，分析师首次给予“买入”评级，目标价格为18.1元，对应2018年25倍PE。

主要观点

• 煤层气行业前景广阔：煤层气是一种高热值、清洁的非常规天然气，资源储量丰富，对实现安全、环保、经济三位一体具有重要意义。随着政府加大财政补贴及解决矿权重叠问题，煤层气产业有望进入高速发展期。
• 公司具备技术与资源优势：公司为晋煤集团唯一上市平台，依托山西沁水盆地优质的煤层气资源，技术实力雄厚，多分支水平井及U型井技术成熟，单井产能大幅提升。
• 补贴持续性与价格回升：煤层气开采成本偏高，售价偏低，政府补贴对利润贡献显著。参考美国经验，补贴具有持续性，随着天然气价格企稳回升及管网完善，排空率有望降低。
• 盈利预测与估值：公司预计2017-2019年归母净利润分别为5.64亿、7.19亿、8.01亿，对应EPS分别为0.58元、0.74元、0.83元，年均复合增长率分别为46.8%、27.4%、11.4%。当前PE为23.7X、18.6X、16.7X，考虑到行业成长性及龙头地位，给予25XPE估值溢价。

关键信息

行业背景

• 煤层气定义与特性：主要成分为甲烷，属非常规天然气，热值高，可替代常规天然气，对环保与能源结构优化有重要作用。
• 资源分布：我国煤层气资源量约27.3万亿立方米，山西占全国1/3，沁水和河东煤田资源量占比达97%。
• 政策支持：中央及地方财政补贴政策密集出台，补贴标准提升至0.3元/立方米，山西额外补贴0.1元/立方米，推动行业快速发展。
• 技术突破：公司掌握多分支水平井、U型井等核心技术，实现单井产能大幅提升，具备行业领先优势。

公司运营与财务表现

• 营业收入：2015年为15.33亿元，2016年为12.51亿元，预计2017-2019年将分别达到18.20亿、22.11亿、24.75亿。
• 净利润：2015年为2.64亿元，2016年为3.84亿元，预计2017-2019年将分别达到5.64亿、7.19亿、8.01亿。
• 毛利率：煤层气销售毛利率趋稳，2017年一季度为26.8%；气井施工毛利率较高，达55.8%；运输业务毛利率下降，2017年一季度为-28.64%。
• 排空率：2014-2016年排空率偏高，预计随着管网完善及下游市场开拓，排空率将逐步下降。

投资亮点

• 行业龙头地位稳固：2016年煤层气抽采与利用市场份额分别占全国31.6%和26.8%。
• 高业绩承诺：公司对2017/18年扣除非经常性损益后的净利润承诺不低于5.32亿和6.87亿，提供良好的安全边际。
• 技术与规模优势：公司拥有3430口气井，占行业20%，技术成熟，运营能力强。

风险提示

• 天然气价格波动：若天然气价格进一步下滑，将影响煤层气销售。
• 政策补贴变化：补贴政策可能有变，影响公司盈利能力。
• 管网与市场开发不及预期：若管网建设及下游市场拓展不如预期，排空率可能无法有效降低。

结论

蓝焰控股作为煤层气行业龙头，凭借技术优势与资源支持，有望在政策利好与行业成长中实现业绩增长。当前估值合理，具备成长性，建议关注其未来发展潜力，给予“买入”评级，目标价格18.1元。