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煤层气行业龙头，技术&资源优势助推业绩高增长

核心内容概述

蓝焰控股作为A股煤层气行业唯一标的，是晋煤集团旗下的唯一上市公司，凭借技术、行政及环保意识三大因素的突破，推动煤层气行业景气度迎来拐点。公司通过资产重组，增强了盈利能力，并在“气化山西”战略下，有望成为山西省清洁能源发展的核心力量。同时，国家层面也重视煤层气作为战略性资源，以降低天然气对外依存度，为行业带来长期发展动力。

主要观点

• 行业景气度提升：技术突破、行政改革及环保意识增强三方面推动行业进入高速发展期。
• 公司技术优势明显：拥有自主知识产权的地面抽采技术体系，多项专利及国家级科研项目，形成较强的行业竞争力。
• 资产重组带来增长：公司通过资产重组，成为晋煤集团旗下唯一上市平台，盈利能力显著增强，业务结构优化。
• 排空率下降与供给量增加：随着管输能力提升和新气井建设，公司排空率将逐步下降，抽采量有望翻番，带来业绩增长。
• 盈利预测与估值：公司预计2017、2018年归母净利润不低于5.32亿、6.87亿，EPS分别为0.59元、0.74元、0.85元，对应PE分别为28倍、23倍、20倍，首次给予“买入”评级。
• 政策支持：中央及地方政府出台多项补贴和审批政策，支持煤层气行业发展，提高行业盈利能力。

关键信息

行业背景

• 煤层气是一种清洁高效的能源，热值与天然气相当，是常规能源的重要补充。
• 我国煤层气资源丰富，但受技术、行政及意识等因素制约，行业发展缓慢。
• “十二五”期间煤层气抽采及利用量均未达预期，行业面临挑战。

公司业务分析

• 公司主营煤层气勘探、开发、利用及煤矿瓦斯治理，目前抽采能力覆盖山西高瓦斯矿区。
• 2014-2016年，公司煤层气销量分别为8.72亿、7.70亿、6.91亿方，排空率分别为39.06%、47.03%、51.02%，远高于行业平均水平。
• 公司煤层气销售占比约80%，是主要盈利来源；同时，增值税退税和销售补贴构成营业外收入，是盈利的重要补充。

盈利预测与估值

资产重组

• 公司原为太原煤气化股份有限公司，主营业务为煤炭生产与销售，因产业链断裂，经营困难。
• 2016年，公司完成重大资产重组，置入晋煤集团的煤层气资产，总作价30.73亿元。
• 重组后公司总股本增至9.68亿，控股股东变更为晋煤集团，实际控制人仍为山西省国资委。
• 2016年公司实际归母净利润为3.84亿元，完成业绩承诺。

行业发展突破

• 技术突破：蓝焰控股是煤层气技术先驱，拥有19项专利、5项标准、11项科研项目。
• 行政突破：山西省实现采煤权和采气权同级审批，解决矿权重叠问题。
• 意识突破：环保意识增强，中央和地方出台多项补贴政策，推动煤层气利用。

股东支持与战略发展

• “气化山西”战略推动山西发展清洁能源，煤层气是重点。
• 山西煤层气资源丰富，占全国的四分之一，公司有望成为行业标杆。
• 公司未来将借助晋煤集团平台，拓展至全国，成为煤层气行业龙头。

公司成长路径

• 短期增长：通豫、国化、沁水三条管线建设提升管输能力，预计增加2-3亿方/年销量。
• 中期增长：通过改造老旧气井和新增区块，公司抽采量有望翻番。
• 长期增长：借助集团资源和政策支持，拓展至全国，提升市场份额。

风险提示

• 宏观风险：经济下行影响终端用户需求，煤层气销量不达预期。
• 行业风险：天然气价格下降导致煤层气售价降低；销售补贴及增值税退税政策变化。
• 公司风险：管网建设进度不达预期；气井工程进展缓慢；新区块获取速度慢于预期。

市场与财务数据

图表目录

• 图表 1：重组前公司生产经营十分困难
• 图表 2：重组前公司的股权结构
• 图表 3：重组后公司的股权结构
• 图表 4：山西、河南省煤层气价格显著低于天然气价格
• 图表 5：“十二五”期间我国煤层气抽采及利用量均不达预期
• 图表 6：煤层气开采利用的工艺流程图
• 图表 7：公司在煤层气开采利用方面具有较强的技术优势
• 图表 8：公司的垂直井工艺
• 图表 9：公司的多分支水平井工艺
• 图表 10：公司的 U 型井工艺
• 图表 11：公司的单分支 L 型井工艺
• 图表 12：L 型地面预抽井且多段压裂工艺
• 图表 13：公司的采动区地面 L 型井工艺
• 图表 14：中央和地方政府出台多项政策支持煤层气行业发展
• 图表 15：沁水盆地是中国最大的煤层气产地
• 图表 16：煤层气分销渠道及终端用户
• 图表 17：截至 2016 年 6 月公司煤层气井分布情况
• 图表 18：2014-2016 年公司业务对晋煤集团依赖程度逐渐下降
• 图表 19：08-16 年天然气进口量逐年上升
• 图表 20：天然气对外依存度已经超过 30%
• 图表 21：“十三五”时期煤层气开采利用行业的主要发展目标
• 图表 22：14-16 年煤层气销售业务情况
• 图表 23：16年煤层气业务贡献毛利接近 80%
• 图表 24：公司的煤层气产品、渠道和终端客户
• 图表 25：14-16 年煤层气与天然气的价格比较及销量
• 图表 26：14-16 年增值税退税和销售补贴是公司盈利的主要来源
• 图表 27：公司现有管输能力为4.68亿方/年，管输量严重不足
• 图表 28：未来 1-2 年内公司管输能力有望增加 2-3 亿方/年
• 图表 29：远期来看，公司煤层气排空率将逐步下降
• 图表 30：公司将获取 4 项新增煤层气采矿权
• 图表 31：“十三五”时期煤层气开采利用行业的主要发展目标
• 图表 32：山西省煤层气、煤炭矿业权重叠问题严重
• 图表 33：山西省煤层气资源按企业统计（2012 年）