20160715-申万宏源-蓝焰控股-000968.SZ-转型煤层气开发龙头_13页_926kb

*ST煤气 (000968) 转型煤层气开发龙头总结

核心内容

*ST煤气（000968）正通过重大资产重组，将原有煤炭业务置出，置入蓝焰煤层气公司，并募集配套资金13亿元，以实现从传统煤炭行业向煤层气开发与利用的转型。此次重组完成后，公司将成为A股唯一纯正煤层气开发标的。

主要观点

• 行业前景广阔：煤层气作为非常规天然气资源，未来发展前景良好。根据《煤层气勘探开发行动计划》，预计到2020年，我国煤层气抽采量将达300亿立方米，利用率有望进一步提升。
• 技术优势明显：蓝焰煤层气在技术积累、专利技术、行业标准制定等方面处于全国领先地位，具有自主知识产权的地面抽采技术，包括垂直井、丛林井、羽状井等。
• 资源优势突出：公司有望获得4个煤层气采矿权，且已与多个煤矿企业签署瓦斯治理协议，具备较强的市场拓展能力。
• 盈利潜力提升：公司未来业绩增长主要依赖销售量的提升，而非单纯抽采量的增加。通过拓展销售渠道，排空率有望大幅下降，从而提升利用率和盈利能力。
• 估值优势显著：公司当前PE估值远低于行业平均水平，作为行业龙头，未来有望获得一定估值溢价。

关键信息

重组方案

• 置出资产：公司除全部应付债券及部分其他流动资产、应交税费、应付利息外的全部资产。
• 置入资产：蓝焰煤层气100%股权。
• 配套融资：向7名投资人非公开发行1.91亿股，募资13.2亿元。
• 重组后股权结构：晋煤集团将成为第一大股东，持股比例达40.05%，公司总股本将增加至9.68亿股。

行业现状与前景

• 2015年全国煤层气抽采量180亿立方米，利用量86亿立方米，利用率48%。
• 排空率较高，约50%的煤层气被直接排放，制约行业盈利能力。
• 煤层气行业长期发展潜力大，预计2020年抽采量将达300亿立方米。

技术与资源优势

• 蓝焰煤层气位于全国两大煤层气产业发展基地之一——沁水盆地。
• 公司拥有多项专利技术，参与制定行业标准，技术实力雄厚。
• 与多个煤炭企业合作进行瓦斯治理，具备独立开采和合作开发的双重模式。

盈利预测

• 2016年净利润预计为3.17亿元，EPS为0.33元，对应PE为27倍。
• 2017年净利润预计为5.53亿元，EPS为0.55元，对应PE为16倍。
• 2018年净利润预计为6.13亿元，EPS为0.63元，对应PE为14倍。
• 盈利增长主要来源于销售量的提升，而非抽采量的增加。

投资评级与催化剂

• 投资评级：增持（首次评级）。
• 股价催化剂：9月份销售网络拓展，煤层气利用率提升，业绩有望好转。

风险提示

• 若重组方案不能通过，公司业务无法转型，盈利能力将大幅下降。
• 若行业政策发生重大变化，可能影响公司业绩表现。

联系信息

• 证券分析师：周泰（zhoutai@swsresearch.com）、刘晓宁（liuxn@swsresearch.com）
• 研究支持：孟祥文（mengxw@swsresearch.com）
• 机构联系人：
  • 上海：陈陶（chentao@swsresearch.com）
  • 北京：李丹（lidan@swsresearch.com）
  • 深圳：胡洁云（hujy@swsresearch.com）
  • 海外：张思然（zhangsr@swsresearch.com）
  • 综合：朱芳（zhufang@swsresearch.com）

行业对比

• 行业平均PE（2016-2018）分别为116倍、31倍和13倍。
• 公司当前PE远低于行业平均水平，具有估值优势。

总结

*ST煤气（000968）通过重大资产重组，成功转型为煤层气开发龙头，拥有显著的资源优势和领先的技术优势。公司未来业绩增长将主要依赖于销售量的提升和排空率的降低。预计未来三年净利润将稳步增长，PE估值有望进一步下降，公司具备较高的投资价值，给予增持评级。