20170206-申万宏源-蓝焰控股-000968.SZ-加速发展的全国煤层气龙头_17页_976kb

*ST煤气（000968）投资报告总结

核心内容

*ST煤气（000968）于2017年2月6日发布投资报告，强调其原有的投资评级“买入（维持）”，并基于其在煤层气行业的领先地位，上调盈利预测，认为其具备良好的发展潜力。

主要观点

• 资产重组与业务转型：公司已完成重大资产置换，将原有煤炭业务置出，置入蓝焰煤层气公司，转型为专注于煤层气勘探开发和利用的企业，成为A股唯一纯煤层气开发标的。
• 行业发展趋势：“十三五”期间，煤层气行业迎来加速发展，预计到2020年煤层气抽采量将达到240亿立方米，其中地面煤层气产量100亿立方米，利用率将超过90%。
• 公司优势：蓝焰煤层气作为全国煤层气开采行业龙头，具备显著的资源优势、技术优势和管道运输优势，位于沁水煤田，是全国最大的煤层气基地之一。
• 技术领先：公司在煤层气理论研究和实际操作方面处于全国领先地位，拥有自主知识产权的地面抽采技术，包括垂直井、丛林井、羽状井等。
• 利用率提升：公司当前利用率仅为52.97%，远低于竞争对手如亚美能源（98%）和中联煤层气（79.24%）。若利用率提升至行业平均水平，公司有望增加约10亿元税前利润。
• 盈利预测：公司2016年、2017年、2018年EPS分别为0.36元/股、0.55元/股和0.71元/股，对应PE分别为29倍、19倍和15倍，显著低于行业平均水平，因此给予“买入”评级。
• 市场拓展：公司计划通过管道建设与市场拓展，提升煤层气销量，预计2017年销量将增长13%，并有望实现业绩承诺。

关键信息

资产重组情况

• 公司以部分资产与晋煤集团持有的蓝焰煤层气100%股权进行置换，差额部分通过定增和现金支付。
• 完成交易后，公司总股本上升至7.7亿股，晋煤集团成为第一大股东。
• 配套定增计划预计在春节后启动，完成后总股本将升至9.67亿股。

行业背景

• 煤层气是煤炭开采过程中产生的伴生资源，属非常规天然气，具有清洁高效的特点。
• 全球煤层气资源量达260万亿立方米，我国储量为36.8万亿立方米，居世界第三。
• “十三五”规划提出地面煤层气年均增长17.8%，利用率目标超过90%。

财务表现

• 2015年公司净利润为-15.66亿元，2016年净利润预计为3.5亿元，2017年和2018年分别预计为5.3亿元和6.87亿元。
• 2016年公司ROE为9.8%，预计2017年和2018年分别为12.5%和13.5%。

估值与评级

• 公司2016年PE为29倍，2017年PE为19倍，2018年PE为15倍，显著低于行业平均水平。
• 作为行业龙头，公司有望获得估值溢价，因此给予“买入”评级。

风险提示

• 销售管网建设及扩能若无法匹配，将影响销售量提升，进而影响公司盈利。
• 2017年之前，公司面临天然气价格下跌及销售不畅等不利因素。

总结

*ST煤气（000968）通过资产重组和业务转型，专注于煤层气开发，成为A股唯一纯正煤层气开发标的。公司具备显著的资源优势和技术优势，且在“十三五”规划推动下，行业发展前景广阔。尽管当前利用率较低影响盈利能力，但随着管网建设及市场拓展，利用率有望提升，公司盈利空间巨大。基于其估值优势及行业地位，给予“买入”评级，但需关注销售管网建设进度及市场拓展情况。