20171120-广发证券-蓝焰控股-000968.SZ-高成长_低估值的煤层气龙头_19页_1mb

蓝焰控股 (000968.SZ) 总结

核心内容

蓝焰控股是山西煤层气行业的龙头企业，受益于行业政策支持和资源开发的快速推进，公司具备高成长性和低估值的优势。2010年以来，煤层气行业保持稳健增长，但增速相对缓慢。2016年全国煤层气抽采量达到168亿方，山西作为主要资源区，占比高达56%。随着山西省煤层气矿权市场化逐步推进，2017年8月投放10个勘查区块，公司中标4个，新增资源面积达616平方公里，为公司未来产能和产量增长提供坚实支撑。

主要观点

• 行业前景广阔：未来十年煤层气行业将进入快速发展阶段，山西省地面抽采量规划3年增长超2倍，预计2020年地面抽采量将达135-150亿方。
• 公司成长空间大：公司现有年地面抽采能力15亿方，未来2-3年有望新增5000口气井，产能提升1倍以上。2018年预计新增储量40亿方以上，建设产能110亿方以上。
• 盈利稳健增长：公司承诺2017-2019年净利润分别为5.3亿、6.9亿和8.5亿，年复合增长率达20%。2017年前三季度净利润3.17亿，公司市值146亿元，对应2018年PE为19倍，估值优势明显。
• 管道建设推动销量增长：现有管输能力约5.7亿方，预计2017年新增2.2亿方，合计7.9亿方。随着管网完善和煤改气政策推动，公司销量有望稳步提升。

关键信息

行业背景

• 2010年以来，煤层气行业抽采量复合增长15%。
• 山西作为全国煤层气主要产区，占全国抽采量的56%。
• 2016年全国煤层气抽采量168亿方，其中地面抽采量45亿方。
• 山西煤层气资源丰富，埋深2000米以浅含气面积达3.59万平方千米，预测资源量约8.31万亿立方米。

公司业务

• 公司主营煤层气销售、气井建造工程、交通运输、瓦斯治理服务等。
• 2016年公司煤层气产量14.3亿方，利用量10.4亿方，分别占全国31.6%和26.8%。
• 2017年上半年，公司单位净利较2016年提升33.3%，主要得益于补贴政策和销售量的增加。

新增资源

• 公司中标4个煤层气勘探区块，面积合计616.01平方千米，占总区块面积的30.1%。
• 未来预计新增储量40亿方以上，建设产能110亿方以上，公司有望获取更多新区块资源。

管道建设与销量

• 现有管输能力约5.7亿方/年，预计新增2.2亿方，合计7.9亿方。
• 2017-2019年预计销量分别为8.5亿方、9.4亿方和10.3亿方，主要来自产气量稳定提升和排空率下降。

盈利预测

风险提示

• 煤层气价格下跌。
• 税收优惠和销售补贴政策变化。
• 矿权过户手续可能延迟。

财务数据

• 总股本/流通股本：968/260百万股。
• 流通A股市值：14561百万元。
• 每股净资产：1.77元。
• 资产负债率：76.13%。
• 一年内最高/最低：17.80元/9.70元。

政策与补贴

• 2016年全国和山西省煤层气开发利用补贴分别提升至0.3元/方和0.1元/方。
• 政府补贴是公司盈利的重要来源，2016年补贴收入占利润总额比重达62.9%。
• 2017年前三季度，补贴收入占利润总额比重达43.8%。

行业发展趋势

• 煤改气政策推动天然气需求增长，煤层气作为替代能源，市场前景广阔。
• 国家及山西省大力推动天然气管道建设，公司有望受益于管网完善，提升销售能力。

未来展望

• 公司未来3年将实现净利润稳步增长，2017-2019年分别预计为5.3亿、6.9亿和8.5亿。
• 公司作为行业龙头，拥有较大的成长空间，估值优势明显，维持“买入”评级。