20180828-天风证券-沙隆达A-000553.SZ-受益全球农化复苏营收增长强劲_业绩符合预期_3页_513kb

沙隆达 A（000553）2018年半年度业绩总结

核心内容概述

沙隆达 A 在2018年上半年实现了营收和利润的显著增长，整体表现符合市场预期。公司通过整合安道麦，加强了在中国市场的布局，并受益于全球农化行业的复苏趋势。此外，公司在产品结构优化、产业链协同和管理效率提升方面也展现出较强的竞争力。

主要财务表现

• 营业收入：2018年H1达到130.3亿元，同比增长2.01%。
• 归母净利润：23.6亿元，同比增长79.41%。
• 扣非净利润：7.9亿元，同比增长373.1%。
• 每股收益（EPS）：0.97元/股。
• 分季度数据：Q1净利润20.3亿元，Q2净利润3.3亿元；扣非净利润分别为4.7亿元和3.2亿元。

销售与利润分析

• 销售额：18H1销售额达到20.5亿美元，同比增长10.0%。
• 销量增长：6.6%，销售价格增长：1.5%。
• 毛利：6.9亿美元，同比增长4.6%。
• 净利润：1.57亿美元，同比下降4300万美元。

区域表现

• 欧洲：销售额同比增长2.3%。
• 北美：销售额同比增长12.5%。
• 拉丁美洲：销售额同比增长16.8%。
• 亚太：销售额同比增长11.6%。
• 印度、中东及非洲：销售额同比增长19.4%。

行业背景与趋势

• 全球农化复苏：自2017年以来，全球农作物种植面积稳定增长，农产品价格复苏带动了农药等农化产品的需求。
• 原油价格：自2016年以来原油价格触底回升，利好农药行业。
• 行业周期：国际巨头去库存结束，行业进入补库存周期，预计2015-2020年全球农化行业年复合增长率约为2.7%。
• 仿制药趋势：创制药专利到期高峰，仿制药市场份额提升至60%以上，未来有望进一步提高。
• 公司地位：沙隆达是全球最大的非专利农药生产企业，持续受益于行业复苏和仿制药市场份额的扩大。

中国区发展

• 整合后表现：安道麦与沙隆达整合后，中国区销售同比增长36.6%。
• 制剂中心：淮安制剂中心产能利用率提升，自有品牌制剂销售额增长一倍以上。
• 产品引入：引入靓快、农夫安等新品，丰富产品线。

盈利预测与投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值：现价对应2018年PE为11X，参考全球可比公司估值，维持15X估值，目标价格为18.60元。
• 预测数据：
  • 净利润：2018E为30.3亿元，2019E为24.9亿元，2020E为30.1亿元。
  • EPS：2018E为1.24元/股，2019E为1.02元/股，2020E为1.23元/股。
  • 市盈率（P/E）：2018E为11.24，2019E为13.65，2020E为11.29。
  • 市净率（P/B）：2018E为1.51，2019E为1.40，2020E为1.29。
  • EV/EBITDA：2018E为4.82，2019E为4.16，2020E为5.56。

发展驱动因素

• 全球农化复苏：行业需求增长，价格上行。
• 仿制药市场扩张：市场份额提升，公司作为非专利药龙头受益。
• 中国区布局加速：整合安道麦后，中国区销售快速增长。
• 产品结构优化：高毛利产品占比提升，每年新增200张以上登记证。
• 管理效率提升：费用率降低，尤其是财务费用。
• 产业链协同：安道麦进一步整合荆州基地原药，完善产业链一体化。

风险提示

• 全球农药行业复苏低于预期。
• 中美贸易战影响出口。
• 汇率波动。

分析师信息

• 李辉：分析师，SAC执业证书编号：S1110517040001，邮箱：huili@tfzq.com。
• 陈宏亮：分析师，SAC执业证书编号：S1110517100001，邮箱：chenhongliang@tfzq.com。
• 吴頔：联系人，邮箱：wudi@tfzq.com。

股价走势

• 股价图：附有股价走势图，显示公司股价动态。

相关报告

• 《沙隆达A-首次覆盖报告：全球非专利农化龙头中国扬帆起航》（2018-04-15）。

财务预测摘要

• 营收增长：预计2018-2020年营收分别为252.15亿、267.45亿、284.40亿元，增长率分别为5.86%、6.07%、6.34%。
• 净利润增长：预计2018-2020年净利润分别为30.3亿、24.9亿、30.1亿元，增长率分别为95.81%、-17.61%、20.88%。
• 毛利率：维持在34.97%-35.10%之间。
• 净利率：提升至12.00%-10.60%。
• ROE：提升至13.39%-11.39%。
• 资产负债率：下降至22.63%-27.68%。
• 流动比率：提升至4.39-5.23。
• 速动比率：提升至2.84-3.96。

估值比率

• 市盈率：从2017年的22.01下降至2018年的11.24。
• 市净率：从2017年的1.81下降至2018年的1.51。
• EV/EBITDA：从2017年的9.03下降至2018年的4.82。

投资评级声明

• 股票投资评级：买入，预期股价相对收益20%以上。
• 行业投资评级：强于大市，预期行业指数涨幅5%以上。

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