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沙隆达A（000553.SZ）总结

核心内容

沙隆达A是一家国内农化行业的领军企业，通过与安道麦的合并，已跻身全球农化巨头之列。此次合并使公司实现产业链整合，形成覆盖采购-合成-制剂-分销的精细化生产流程，提升了公司整体的盈利能力与市场竞争力。

主要观点

• 收购安道麦：2017年7月，沙隆达A正式合并安道麦，使其成为全球第六大农化企业，销售网络覆盖全球。
• 产业链整合优势：通过建设南京研发中心、淮安制剂中心、荆州运营中心，公司实现了从原料到制剂的完整产业链布局，优化了供应链。
• 销售网络布局：公司拥有全球5000多张登记证，2017年新增223张，销售网络覆盖120多个国家和地区。
• 行业景气周期：农药行业具有显著的周期性特征，当前处于5年一轮的景气周期，市场回暖带动公司业绩提升。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司营业收入分别为259.63亿、285.60亿、314.16亿，归母净利润分别为17.07亿、19.18亿、23.66亿，对应EPS分别为0.70元、0.78元、0.97元。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，目标价18.40元，对应2018年23倍PE。

关键信息

• 合并后业绩：2017年公司销售额达238.20亿人民币，同比增长8.0%，毛利增长17.3%，净利润增长44.3%。
• 全球市场表现：公司在欧洲、美洲、亚太等地区表现良好，销售费用占销售额的16.9%。
• 协同效应：合并后公司发挥安道麦的全球销售网络优势，实现境内外协同，提升公司国际竞争力。
• 中国市场战略：中国区作为公司第八个业务区，具备良好的市场条件和增长潜力，已建立销售、生产、研发等完整体系。

风险提示

• 全球农化行业复苏不及预期
• 合并后公司业绩不及预期
• 汇率波动风险

投资要件

• 关键假设：农药行业景气周期持续，公司销售费用上升，管理费用因合并价差摊销而略高，所得税率保持稳定。
• 区别于市场的观点：安道麦的核心竞争力在于全球登记证数量、丰富的产品组合和成熟的销售网络，而非仅依赖于原料和产品价差。

股价表现

• 当前价：14.91元
• 目标价：18.40元
• 股价表现：过去一年相对下跌4.92%，绝对下跌0.7%。

市场数据

• 总股本：24.47亿股
• 总市值：334.99亿元
• 一年最低/最高：11.11元/18.09元
• 近3月换手率：121.40%

产业链整合

• 三大中心：南京研发中心、淮安制剂中心、荆州运营中心，构建全球产业链布局。
• 产能提升：2017年原药产能为8.16万吨，制剂产能为7.85万吨和46.61万吨，利用率分别为70.82%、66.83%和37.3%。
• 供应链优化：通过整合安道麦的全球销售网络，公司实现产品在全球范围的高效推广。

全球销售网络

• 全球覆盖：销售网络遍及120多个国家和地区，拥有5000多张登记证。
• 区域表现：
  • 欧洲：2017年销售额增长12.9%
  • 北美：增长6.4%
  • 亚太：增长31.6%
  • 拉丁美洲：增长略低，但整体稳定
  • 印度、中东及非洲：增长稳健

农药市场持续回暖

• 周期性特征：全球农药市场呈现5年一轮的景气周期，当前处于景气上升阶段。
• 产品受益：杀虫剂、除草剂、杀菌剂等产品因农作物价格回升及种植面积增加而受益。
• 原油影响：原油价格回升带动生物燃料需求，进一步刺激农药市场增长。

估值与目标价格

• 2018年调整后EPS：0.80元
• 目标价：18.40元
• PE估值：23倍

未来策略与市场布局

• 市场策略：安道麦实施全方位的解决方案，提升公司价值定位。
• 中国市场布局：安道麦在中国设立第八个业务区，形成销售、生产、研发一体化布局。
• 全球营销网络：公司已在全球建立统一的市场推广团队，覆盖45个主要国家。

公司发展背景

• 沙隆达A：公司前身为国营湖北省沙市农药厂，1993年上市，2006年被中国化工农化总公司控股。
• 安道麦：全球第七大农药生产商，第一大非专利农药企业，成立于1997年，总部位于以色列，业务遍及100多个国家。

总结

沙隆达A通过与安道麦的合并，实现了全球农化业务的拓展，具备强大的产业链整合能力和全球销售网络。公司受益于农药行业景气周期，产品线丰富，盈利能力良好，未来增长可期。投资建议为“买入”，目标价为18.40元，但需关注全球复苏不及预期、合并后业绩不及预期及汇率波动等风险。