20210403-光大证券-安道麦A-000553.SZ-2020年年度报告点评_全球农化市场复苏助业绩上升_战略收购产业协同共促长远发展_3页_586kb

公司研究总结：安道麦A（000553.SZ）2020年年度报告点评

核心内容

安道麦A于2020年3月30日发布年度报告，2020年实现营业总收入284.45亿元，同比增长3.20%；归母净利润为3.53亿元，同比增长27.33%。尽管2020年上半年受疫情影响，全球农化市场需求萎缩，但下半年随着疫情缓解、粮食安全意识增强及油价上涨等因素，市场需求逐步复苏，带动公司业绩增长。四季度在北美、欧洲及亚太等主要区域均实现两位数增长，印度、中东及非洲区也因季节性因素贡献销量。

主要观点

市场复苏推动业绩增长

• 2020年上半年：受疫情影响，全球经济社会活动停滞，导致玉米、棉花等农作物需求下降，价格下滑。
• 2020年下半年：疫情引发的粮食安全担忧、油价上涨及纺织行业需求复苏，推动农作物价格回升，带动公司业绩增长。
• 四季度表现：各区域销售强劲，北美区摆脱年初天气与挑战影响，欧洲区农民用药需求旺盛，亚太区因有利天气促进增长，印度、中东及非洲区因季节性因素助力销量。

战略收购增强竞争力

• 公司于2020年10月28日与江苏辉丰签订《股权购买协议》，收购其全资子公司科利农51%股权。
• 此次收购还包括上海迪拜1%股权，叠加2019年收购的50%股权，公司最终持有上海迪拜51%股权。
• 科利农承接了辉丰的农药相关业务，包括开发、生产、销售及市场营销，有助于公司巩固重点产品优势并拓展全球市场供应保障。

加入先正达集团，实现协同效应

• 2020年6月，安道麦集团加入先正达集团，后者是全球农化行业领导者，业务涵盖植保、种子、化肥及农业与数字技术。
• 先正达在中国拥有先进的分销网络，安道麦的全球化布局将助力其拓展国际市场。
• 双方合作有助于实现产业链整合，提升整体竞争力。

关键信息

盈利预测与估值

财务指标

• 盈利能力：
  • 毛利率：从32.2%下降至29.4%，随后略有回升。
  • 归母净利润率：从1.0%提升至1.2%，预计2021-2023年将分别达到2.6%、3.4%和3.8%。
• 偿债能力：
  • 资产负债率：从51%上升至54%，随后维持在55%-57%之间。
  • 流动比率与速动比率：保持在合理区间，分别为2.10、1.27（2020年）。
  • 归母权益/有息债务：从1.87下降至1.14，但预计2023年将回升至1.30。
• 费用率：
  • 销售费用率：18%（2019年）降至17%（2020年），预计维持稳定。
  • 管理费用率：从6%降至4%，后续维持在4%左右。
  • 财务费用率：从6%降至1%，预计持续优化。
  • 研发费用率：保持在2%。
  • 所得税率：保持在39%。

估值指标

评级与投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 当前股价：8.65元。
• 预期收益：未来6-12个月的投资收益率预计领先市场基准指数15%以上。

风险提示

• 疫情发展不确定性：可能影响市场需求及公司运营。
• 下游需求波动：受宏观经济及政策影响。
• 农产品价格下跌：可能影响公司盈利能力。
• 区域气候波动：可能影响销售表现。

市场数据

• 总股本：23.44亿股。
• 总市值：194.37亿元。
• 一年最低/最高价：7.76元/11.14元。
• 近3月换手率：9.31%。
• 收益表现：
  • 相对：1M 6.66%，3M 13.02%，1Y -56.25%。
  • 绝对：1M 0.68%，3M 12.65%，1Y -17.59%。

分析师信息

• 分析师：赵乃迪、吴裕
• 执业证书编号：S0930517050005、S0930519050005
• 联系方式：
  • 赵乃迪：010-57378026, zhaond@ebscn.com
  • 吴裕：010-58452014, wuyu1@ebscn.com

估值方法说明

本报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果差异较大。所采用的估值方法及模型具有局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格。报告内容基于合法获得的信息，不保证其准确性和完整性。投资者应自行承担投资风险，本报告不构成投资建议。