20180415-天风证券-沙隆达A-000553.SZ-全球非专利农化龙头中国扬帆起航_24页_3mb

沙隆达 A（000553）总结

核心内容概述

沙隆达 A 是中国化工旗下专注于原药生产的化工企业，2017 年完成对全球第七大农药生产商安道麦的收购，成为全球第六大农化上市公司。合并后，公司实现营业收入 238.20 亿元，同比增长 7.93%，净利润 15.46 亿元，同比增长 318.85%，业绩表现显著改善。

主要观点

全球非专利农药龙头，未来成长可期

• 沙隆达与安道麦合并后，公司业务覆盖农药原料中间体、原药、制剂的生产销售全过程，形成完整的产业链。
• 公司在全球农化市场中具备较强的竞争力，尤其是安道麦在非专利农药市场中的份额持续提升。
• 沙隆达（荆州）作为国内老牌原药企业，2017 年上半年实现营收增长 45.74%，净利润增长 906.64%，扭亏为盈。
• 公司持续优化产品结构，增加高毛利产品注册登记，每年新增 200 张以上登记证，成为核心竞争力。
• 淮安制剂基地的建设有助于降低运输成本、提升供应链效率，并进一步完善产业链一体化。

全球农药行业复苏，仿制药企业加速崛起

• 全球农作物种植面积稳定增长，农产品价格复苏带动农药需求上升，行业进入补库存周期。
• 原油价格回升对农药行业形成利好，同时生物燃料消费量增长也推动了农药需求。
• 仿制药企业在全球农药市场中占比已超过 60%，预计未来将继续提高，成为行业增长主要动力。
• 创制药企业因专利到期，市场份额下降，而仿制药企业通过技术革新、成本优势及并购整合提升竞争力。

原药生产基地，业绩稳步回升

• 沙隆达（荆州）是公司主要原药生产基地，拥有乙酰甲胺磷、百草枯等核心产品的产能。
• 乙酰甲胺磷出口需求稳定，国际市场占有率高，2017 年出口增长 59.15%。
• 百草枯因国内禁用水剂，出口市场增长，价格大幅上涨，2017 年国内母液产量下降，但出口需求仍旺盛。
• 公司在环保方面具备领先优势，投资先进设备，降低能耗，提升环保水平。

关键信息

• 市场表现：2017 年公司营收 238.20 亿元，净利润 15.46 亿元，同比增长 318.85%。
• 产品结构优化：公司产品分为四类（高容量、高价值、差异化、创新型），毛利率稳步提升。
• 全球布局：安道麦在欧洲、拉丁美洲、亚太、印度等地有重要市场布局，2017 年亚太地区销售增长 22.2%。
• 环保优势：公司显著降低石化能源使用比例，提升环保技术水平，符合国际环保标准。
• 未来增长点：淮安制剂基地投入运营，提升全球供应链效率；中国制剂市场潜力巨大，公司有望进一步拓展。
• 盈利预测：2018-2020 年净利润预计分别为 30.3 亿元、24.9 亿元、30.1 亿元，现价对应 2018 年 PE 为 12X，目标估值 15X，目标价格 18.60 元。

投资建议

• 给予“买入”评级。
• 公司在全球非专利农药市场中具备明显优势，未来成长逻辑清晰，包括市场份额提升、产品结构优化、费用率下降等。
• 淮安基地投产将进一步提升公司竞争力，助力业绩增长。

风险提示

• 全球农药行业复苏低于预期。
• 中美贸易战对农化出口造成影响。