20130411-中国银河-沙隆达A-000553.SZ-享受农药景气_13_年经营迎来转折_24页_1mb

公司研究报告总结：石油化工行业（2013年4月11日）

核心内容

本报告主要分析了沙隆达A（000553.SZ）在2013年石油化工行业中的表现及前景，尤其聚焦于其在农药行业的景气周期中所展现的盈利能力和市场竞争力。

主要观点

• 环保政策推动行业洗牌：国内环保政策趋严，小产能企业受冲击较大，而具备环保处理能力和品牌优势的企业将受益。沙隆达作为环保处理企业，其订单情况优于行业平均水平。
• 草甘膦景气持续，百草枯进入涨价周期：草甘膦需求持续增长，主要得益于转基因作物的扩大；百草枯因产能受限和需求增长，预计进入涨价通道，有助于提升公司业绩。
• 产品线多样化带来弹性优势：公司产品涵盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂等多个领域，整体价格弹性在行业景气时表现显著，有助于业绩增长。
• 订单驱动型业务表现良好：公司部分产品为订单驱动型，当前订单形势向好，预计2013年农药产销量将大幅上升，业绩有望超预期。
• 盈利预测明确，投资评级推荐：预计2013-2014年EPS分别为0.65元、0.83元，对应PE分别为13.5x、10.6x，维持“推荐”投资评级。

关键信息

一、环保限制小产能，盈利偏向规模企业

• 环保政策趋严，将对小产能企业造成较大影响。
• 具备环保处理能力和品牌优势的企业将受益，如沙隆达。
• 当前农药小产能开工受限，环保投入企业订单情况超预期。

二、草甘膦景气维持，百草枯有望进入涨价周期

• 草甘膦：海外需求旺盛，孟山都、先正达销量增速超过20%，国内订单排至5-6月份，行情有望持续。
• 价格影响：草甘膦+双甘磷价格每上涨1000元/吨，增厚业绩0.05元；百草枯母液价格每上涨1000元/吨，增厚业绩0.03元。
• 供需改善：草甘膦需求持续增长，环保限制小产能，供需形势改善。

三、百草枯需求稳步增长

• 全球百草枯需求保持10%以上增速，主要受免耕技术推广和抗草甘膦杂草出现的影响。
• 1745号文限制百草枯水剂国内销售，但对母药出口影响有限，且公司拥有母药产能，具备竞争优势。
• 当前百草枯产能受限，供需逐渐偏紧，价格有望上涨。

四、杀虫剂订单形势向好

• 乙酰甲胺磷：公司拥有国内最大产能，毛利率约25%，受益于行业集中度提升。
• 敌敌畏：老牌产品，毛利率约20%，国内需求增长，预计销量好于去年。
• 氨基甲酸酯类：未来拓展方向，克百威、灭多威等产品销售良好，利润稳定。

五、盈利预测与投资建议

• 2013年预计EPS：0.65元，对应PE 13.5x。
• 2014年预计EPS：0.83元，对应PE 10.6x。
• 主要产品销量预测：
  • 2013年：草甘膦1.6万吨，百草枯2.4万吨，乙酰甲胺磷1.5万吨，敌敌畏1.8万吨，双甘磷1.5万吨，氨基甲酸酯类0.6万吨。
  • 2014年：草甘膦1.8万吨，百草枯2.7万吨，乙酰甲胺磷1.6万吨，敌敌畏2万吨，双甘磷1.8万吨，氨基甲酸酯类0.8万吨。
• 主要产品价格预测：
  • 2013年：草甘膦3.3万元/吨，百草枯1.8万元/吨，乙酰甲胺磷3.1万元/吨，敌敌畏1.7万元/吨，双甘磷1.7万元/吨。
  • 2014年：草甘膦3.5万元/吨，百草枯2.1万元/吨，乙酰甲胺磷3.2万元/吨，敌敌畏1.8万元/吨，双甘磷1.9万元/吨。

六、主要财务指标（单位：百万元）

七、主要风险因素

1. 农药景气下行。
2. 产品盈利低于预期。

总结

沙隆达A在2013年农药行业景气周期中，凭借其环保优势、产品多样性及订单驱动型业务，有望实现业绩大幅增长。草甘膦和百草枯作为核心产品，分别受益于转基因作物扩张和产能受限带来的供需紧平衡，预计价格持续上涨，带动公司业绩提升。此外，公司通过产业链一体化、热电联产及盐矿自给等手段，构建了显著的成本优势，进一步增强了盈利能力。报告认为，公司业绩将进入上升通道，维持“推荐”投资评级。