沙隆达 A（000553）总结
核心内容概述
沙隆达 A（000553）是一家专注于原药生产的化工企业，近年来在农化行业复苏背景下表现强劲。尽管2018年第三季度业绩略低于预期，但公司整体仍受益于全球农药市场回暖及仿制药企业市场份额的扩大。
主要观点
- 2018年第三季度业绩表现：公司第三季度营收为59.3亿元，同比增长5.41%，但环比下降9.16%；归母净利润为1.80亿元，同比下降36.41%，环比下降45.62%。业绩略低于预期，主要受欧洲极端干旱天气影响，导致销售额同比减少18.5%，同时拉低整体毛利率。
- 全球农化行业复苏：自2017年以来，全球农作物种植面积稳定增长，农产品价格回升带动农药需求，进一步推动农化产品价格上行。原油价格回升也利好农药行业。
- 仿制药市场趋势：随着国际巨头专利到期，仿制药企业市场份额提升至60%以上，未来仍有增长空间。沙隆达作为全球最大的非专利农药生产企业，持续受益于这一趋势。
- 区域市场表现：欧洲市场因极端天气影响，销售额下滑显著；欧洲以外市场增长10.0%，其中北美增长-1.0%，拉丁美洲增长20.2%，亚太增长4.9%，印度、中东及非洲增长9.7%。中国地区自有品牌制剂销售额翻倍增长。
- 财务表现：公司2018年前三季度实现营业收入189.5亿元，同比增长3.05%；归母净利润25.4亿元，同比增长58.95%；扣非净利润9.7亿元，同比增长121.4%。EPS为1.04元/股。
- 盈利预测：维持“买入”评级，预计2018-2020年净利润分别为30.3/24.9/30.1亿元，当前市盈率为8.1X，估值较低。
- 风险提示：全球农药行业复苏低于预期、中美贸易战影响出口、汇率波动。
关键信息
财务数据和估值
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入(百万元) |
1,854.73 |
23,819.57 |
25,215.03 |
26,744.84 |
28,440.24 |
| 净利润(百万元) |
-74.49 |
1,545.88 |
3,026.99 |
2,493.87 |
3,014.49 |
| EPS(元/股) |
-0.03 |
0.63 |
1.24 |
1.02 |
1.23 |
| 市盈率(P/E) |
-329.10 |
15.86 |
8.10 |
9.83 |
8.13 |
投资建议
- 投资评级：买入（维持评级）
- 当前价格：10.02元
- 目标价格：未提供
基本数据
| 项目 |
数值 |
| A股总股本(百万股) |
2,279.50 |
| 流通A股股本(百万股) |
363.90 |
| A股总市值(百万元) |
22,840.63 |
| 流通A股市值(百万元) |
3,646.25 |
| 每股净资产(元) |
9.17 |
| 资产负债率(%) |
47.40 |
财务预测摘要
| 项目 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入(百万元) |
25,215.03 |
26,744.84 |
28,440.24 |
| 营业成本(百万元) |
16,396.17 |
17,362.52 |
18,458.26 |
| 营业利润(百万元) |
3,555.94 |
2,927.87 |
3,546.23 |
| 归属于母公司净利润(百万元) |
3,026.99 |
2,493.87 |
3,014.49 |
| 毛利率 |
34.97% |
35.08% |
35.10% |
| 净利率 |
12.00% |
9.32% |
10.60% |
| ROE |
13.39% |
10.24% |
11.39% |
| 资产负债率 |
24.94% |
29.83% |
28.55% |
| 市盈率 |
8.10 |
9.83 |
8.13 |
| 市净率 |
1.08 |
1.01 |
0.93 |
| EV/EBITDA |
3.34 |
2.46 |
3.45 |
主要财务比率
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率(%) |
-14.53% |
1184.26% |
5.86% |
6.07% |
6.34% |
| 营业利润增长率(%) |
-165.69% |
-1493.83% |
111.84% |
-17.66% |
21.12% |
| 归属于母公司净利润增长率(%) |
-152.52% |
-2175.28% |
95.81% |
-17.61% |
20.88% |
| 毛利率 |
13.67% |
35.33% |
34.97% |
35.08% |
35.10% |
| 净利率 |
-4.02% |
6.49% |
12.00% |
9.32% |
10.60% |
| ROE |
-3.72% |
8.23% |
13.39% |
10.24% |
11.39% |
| ROIC |
-4.22% |
153.48% |
17.56% |
14.44% |
24.14% |
未来发展预期
- 公司未来的发展主要依赖于全球农化市场份额的提升，尤其是在中国等新兴市场。
- 产品结构持续优化，新产品登记数量逐年增加，预计每年新增200张以上登记证。
- 费用率有望进一步降低，尤其是财务费用。
- 安道麦的整合将进一步提升公司原药生产能力，完善产业链一体化协同。
风险提示
- 全球农药行业复苏低于预期
- 中美贸易战影响农化出口
- 汇率波动对巴西等市场造成影响
