深度报告-20210725-国盛证券-杭可科技-688006.SH-专注后段工艺的锂电设备龙头_23页_2mb

杭可科技 (688006.SH) 详细总结

核心内容

杭可科技是一家专注于锂电后段工艺设备的龙头企业，主要产品包括充放电设备、内阻测试仪等，其中充放电设备占据营收的74%。公司自成立以来，持续专注于锂电池后处理系统的设计、研发、生产与销售，并提供整体解决方案。

主要观点

• 公司2015-2020年营收和归母净利润CAGR分别为42.1%和45.5%，增长迅速。
• 充放电设备毛利率水平近三年保持在50%左右，综合毛利率始终保持在45%以上。
• 海外客户占比高，主要客户包括LG、三星等国际电池厂商，未来两年扩产确定性强。
• 公司持续加大研发投入，核心技术领先全球，2015-2020年研发费用由1842万元增加至1.04亿元，占比始终在5%以上。
• 2018年公司市占率约为18%，国内化成分容设备CR10为60%，集中度仍有提升空间。
• 锂电后段设备市场集中度提高，技术领先者更易胜出，公司有望受益。

关键信息

产品结构

• 充放电设备：占比74%，2020年营收11.05亿元，毛利率约50%。
• 内阻测试仪及其他设备：占比22.9%，2020年营收3.42亿元。

客户结构

• 消费锂电池客户：包括三星、LG、日本村田、亿纬锂能、宁德新能源等。
• 动力锂电池客户：包括LG、比亚迪、国轩高科、天津力神、宁德时代等。
• 海外客户占比始终在40%以上，公司作为国际一线厂商的重要供应商，未来订单有望持续增长。

财务表现

• 2019A：营收13.13亿元，归母净利润2.91亿元，EPS为0.72元。
• 2020A：营收14.93亿元，归母净利润3.72亿元，EPS为0.92元。
• 2021E：营收22.61亿元，归母净利润5.32亿元，EPS为1.32元。
• 2022E：营收39.35亿元，归母净利润10.53亿元，EPS为2.61元。
• 2023E：营收55.25亿元，归母净利润14.13亿元，EPS为3.51元。

估值与盈利预测

• 2021年7月23日收盘价为108.0元/股，对应P/E分别为81.80、41.30、30.77倍。
• EV/EBITDA估值分别为134.5、102.7、71.0、34.9、24.8倍，呈现下降趋势。
• 公司未来订单有望保持稳定增长，受益于动力电池扩产趋势。

市场趋势

• 锂电池后处理设备将向能量回馈式、高精度、高效率及全自动生产线方向发展。
• 软包电池在动力电池中的渗透率逐年提升，2018年占比达33%。
• 自动化和集成化成为行业趋势，公司积极布局，提升市场竞争力。

发展路径

• 公司紧抓软包电池发展大趋势，提升在动力电池领域的市场份额。
• 通过研发投入，保持技术领先，提升产品精度和效率。
• 募投项目持续加码，提升产能和市场地位。

风险提示

• 新能源汽车销售不及预期，可能影响公司业绩增长。

股票信息

财务指标

技术与市场趋势

后段设备发展趋势

1. 能量回馈式：节能降耗+减少热量排放，成为主流。
2. 高精度：电压和电流控制精度不断提升，杭可科技可实现电压精度达0.02%，电流精度达0.05%。
3. 集成化：后段集成模式成为趋势，公司积极布局。

软包电池前景

• 软包电池在动力电池中占比逐年提升，2018年达33%。
• 随着核心原材料国产化和叠片设备性能提升，软包电池渗透率将提高。

股权结构

• 曹骥和曹政父子合计直接持有公司47.85%的股份。
• 杭可投资持有公司24.04%的股权，曹骥和曹政合计持有杭可投资90.85%，实际控制公司69.69%的股份。
• 公司股权结构稳定，有利于长期发展。

总结

杭可科技作为锂电后段工艺设备龙头，凭借技术领先和海外客户优势，有望在动力电池扩产趋势中持续受益。公司财务表现稳健，盈利预测显示未来三年归母净利润有望显著增长，同时估值逐步下降，投资价值凸显。公司持续加大研发投入，技术实力强，且在自动化和集成化方面布局积极，未来成长性值得期待。