20160527-光大证券_香港_-北控水务集团-00371.HK-快速前进的巨人_16页_375kb

北控水务 (371 HK) 首次覆盖报告总结

核心内容

北控水务是中国领先的全国性水务开发商和运营商，业务覆盖19个省份、2个自治区、4个直辖市，并拓展至葡萄牙、马来西亚、新加坡等海外市场。公司主要业务包括水处理服务、综合治理项目建造服务、BOT水务项目及水环境治理技术服务。首次覆盖给予“买入”评级，目标价为7.16港元，对应潜在升幅49.8%，及2016财年预测市盈率20.9倍。

主要观点

• 业务增长强劲：公司水处理服务运营产能预计2015至2018财年年复合增长率达24.0%，净利润年复合增长率预计为24.9%。
• 盈利能力提升：水处理服务的毛利率预计将从2015财年的36.8%上升至2018财年的40.6%。
• 财务表现稳健：2015至2018财年总销售额年复合增长率预计为21.9%，且公司通过建立PPP基金实现轻资产运营。
• 估值合理：公司当前股价对应14.0倍2016财年预测市盈率，高于行业平均水平，体现出其增长潜力和业务规模优势。
• 风险因素：存在政府延迟支付费用、海外扩张的政治风险及水费上调幅度有限等风险。

关键信息

财务预测

业务增长预测

估值模型

• 目标价：7.16港元，对应2016财年预测市盈率20.9倍。
• 自由现金流：2016E为14,779百万港元，2017E为9,730百万港元，2018E为10,140百万港元。
• 永续增长率：1.5%
• 股权成本：20.2%
• 债务成本：5.0%
• 加权平均资金成本：32.089%

股息及回报

• 每股股息：2016E为0.116港元，预计未来三年将持续增长。
• 股息率：2016年为2.43%，预计未来三年逐步上升。

估值分析

• 行业比较：公司2016财年预测市盈率14.0倍，高于行业平均值12.2倍。
• 敏感性分析：目标价对永续增长率和加权平均资金成本较为敏感，不同假设下每股价值变动显著。

风险分析

• 政府延迟支付费用：可能影响现金流和盈利能力。
• 海外扩张风险：面临政治和市场不确定性。
• 水费上调限制：短期内上调幅度有限，可能影响收入增长。

财务指标

公司背景

• 成立与发展：2008年借壳上市，2009年拓展海外市场，2010年起持续业务扩张。
• 主要股东：北京控股有限公司持股47.3%。
• 高管团队：包括李永成（董事长）、鄂萌（副主席）、周敏（首席执行官）、李力（首席运营官）等，具备丰富的行业经验。

投资建议

• 评级：买入
• 预期收益率：未来六个月投资收益率领先行业指数15%以上。

其他信息

• 股价表现：2016年5月27日股价为4.78港元，52周股价范围为3.53-6.797港元。
• 流通市值：17,023百万港元。
• 重要披露：公司无财务权益及投资银行关系，分析员无利益冲突。