20140314-申万宏源研究_香港_-北控水务集团-00371.HK-更高标准更高收入_13页_622kb
报告摘要
北控水务集团 (371:HK) 投资报告总结
核心内容概述
本报告分析了北控水务集团（BEW）的财务表现、市场前景及投资评级。报告指出，随着中国推行阶梯水价政策和提升供水及污水处理标准，北控水务集团将受益于水价上涨带来的利润增长。报告上调了公司2014至2016年的盈利预测和目标价，并将其投资评级从“Outperform”提升至“买入”。
主要观点
- 阶梯水价推动增长：阶梯水价将提升自来水和污水处理费用，从而提高北控水务的毛利率。
- 政府政策支持：新的自来水标准（GB 5749-2006）和严格的水资源管理考核机制将促使地方政府进行供水和污水处理提标改造。
- 提标改造预期：预计2014年下半年开始提标改造，2015-2016年将成为主要业绩增厚期。
- 市场前景积极：到2016年，75%的自来水厂将采用新标准，95%的污水处理厂将运行在1级A标准。
- 盈利预测上调：2014年每股收益（EPS）上调至HK$0.21，2015年为HK$0.29，2016年为HK$0.40。
- 目标价上调：上调DCF目标价至HK$7.32（+33%），对应2014年市盈率35.7倍，上涨空间32.1%。
- 毛利率提升：预计2014年毛利率为65.9%，2016年将升至70.5%。
关键信息
财务数据（2011-2015E）
| 指标 | 2011 | 2012 | 2013E | 2014E | 2015E |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入（百万港元） | 2,654.00 | 3,727.00 | 5,968.32 | 8,406.77 | 9,085.90 |
| 同比增长（%） | -58.19 | 40.43 | 60.14 | 40.86 | 8.08 |
| 净收入（百万港元） | 691.00 | 867.00 | 1,230.54 | 2,080.75 | 2,946.58 |
| 同比增长（%） | 22.52 | 25.47 | 41.93 | 69.09 | 41.61 |
| 每股收益（HKD） | 0.09 | - | 0.14 | 0.21 | 0.29 |
| ROE (%) | 7.12 | 8.08 | 10.52 | 16.29 | 21.29 |
| 负债/资产 (%) | 35.40 | - | 38.57 | 37.89 | 38.46 |
| 股息收益率 (%) | 0.54 | 2.37 | 0.85 | 1.30 | 1.84 |
| P/E (x) | 61.94 | - | 40.97 | 26.74 | 18.89 |
| P/B (x) | 3.83 | 3.57 | 3.73 | 3.77 | 3.48 |
| EV/EBITDA (x) | 57.27 | - | 22.84 | 17.92 | 13.55 |
预计水价与产能提升
| 类型 | 水价提升（HKD/吨） | 提升幅度（%） | 产能提升（万吨/天） | 占比（2016E） |
|---|---|---|---|---|
| 自来水处理 | 0.24 | 34.5% | 5.3 | 73% |
| 污水处理 | 0.41 | 28.8% | 9.9 | 73.8% |
毛利率预测
| 年份 | 毛利率 (%) |
|---|---|
| 2014E | 65.9 |
| 2016E | 70.5 |
投资评级调整
- 评级：从“Outperform”升级为“买入”。
- EPS预测：2014年从HK$0.20上调至HK$0.21；2015年从HK$0.27上调至HK$0.29；2016年从HK$0.31上调至HK$0.40。
- 目标价：从HK$5.49上调至HK$7.32，上涨空间为32.1%。
- 市盈率：对应2014年市盈率35.7倍。
行业对比
| 公司 | 代码 | 市值（百万港元） | PE（2012A） | PE（2014E） | PE（2015E） | PB（2012A） | PB（2014E） | PB（2015E） | ROE（2012A） | ROE（2014E） | ROE（2015E） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 北控水务集团 | 371 HK | 47,952 | 51.0 | 27.1 | 18.8 | 3.6 | 3.8 | 3.5 | 8.1 | 16.1 | 18.8 |
| 中国平安 | 257 HK | 51,473 | 44.5 | 29.4 | 23.5 | 5.6 | 3.6 | 2.4 | 13.9 | 12.8 | 11.1 |
| 广东投资 | 270 HK | 47,301 | 15.2 | 13.3 | 18.8 | 2.0 | 1.7 | 2.0 | 12.8 | 12.6 | 14.6 |
| 天津资本环境 | 1065 HK | 13,516 | - | 15.2 | 15.1 | - | 1.1 | 1.1 | - | 15.2 | 14.9 |
| 中国水务集团 | 855 HK | 3,302 | 14.2 | 9.8 | 13.8 | 1.1 | - | 1.0 | 8.5 | 7.5 | 7.4 |
| 广东环保 | 895 HK | 9,729 | 17.2 | 18.0 | 26.4 | 3.6 | 2.0 | 2.2 | 18.7 | 11.1 | 9.6 |
| 平均值 | - | - | 28.4 | 18.8 | 18.1 | 3.2 | 2.3 | 2.4 | 12.4 | 11.1 | 13.9 |
投资建议
-
市场数据：
- 最新收盘价：HK$5.53
- 目标价：HK$7.32
- 市场资本（万美元）：4,922
- 市场资本（百万港元）：38,208
- 流通股数（百万）：6,909
- 汇率（人民币-港币）：1.27
-
投资策略：
- 建议投资者关注北控水务集团在提标改造带来的水价上涨及毛利率提升。
- 由于公司未来三年的盈利预期增长，建议买入。
-
风险提示：
- 报告内容基于公开信息，不保证其真实性、准确性和完整性。
- 投资决策应基于个人情况，如投资组合和财务需求。
- 报告不构成个人投资建议，投资有风险，需自行判断。
附录与图表
- 图表1：自来水和污水处理行业资金流动图
- 图表2：阶梯水价带来的水费上涨图
- 图表3：新饮用水标准（GB5749-2006）对比图
- 图表4：工业与居民污水处理比例图
- 图表5：水资源质量变化图
- 图表6：山东污水处理标准图
- 图表7：北控水务历史市盈率图
- 图表8：北控水务历史市净率图
- 图表9：同行比较表
- 图表10：合并利润表
- 图表11：合并资产负债表
- 图表12：合并现金流量表
- 图表13：财务比率表
信息披露
- 报告内容反映分析师个人观点，无利益冲突。
- 报告仅用于SWS Research Co., Ltd.的客户。
- 报告不构成投资建议，投资有风险，需自行判断。
投资评级说明
-
证券评级：
- Buy：预期回报高于市场20%以上
- Outperform：预期回报高于市场5%-20%
- Neutral：预期回报与市场相近
- Underperform：预期回报低于市场5%
- Sell：预期回报低于市场20%
-
行业评级：
- Overweight：行业表现优于市场
- Equal weight：行业表现与市场相近
- Underweight：行业表现劣于市场
-
投资建议：报告建议投资者基于自身情况作出决策，不构成个人投资建议。
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
