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北控水务集团 (371:HK) 投资分析总结

核心内容

本报告分析了北控水务集团 (371:HK) 在政策推动下进行污水处理提标改造的潜力，以及该举措对公司盈利能力和估值的影响。报告指出，随着中国对水污染治理政策的加强，污水处理标准的提升将显著提高公司的毛利率，并增强其在行业中的议价能力。

主要观点

• 政策驱动：中国水污染防治法的重审及“水十条”政策的出台预期将促使地方政府推进污水处理提标改造，为北控水务集团带来新的增长机会。
• 提标改造的毛利提升：提升污水处理标准将带来平均处理费上涨超过30%，从而显著提高污水处理业务的毛利。北控水务已披露其部分污水处理厂在2013年完成提标改造，平均处理费涨幅达33%。
• 天然排他性：污水处理厂因其与排污管道的紧密联系，更换运营商的成本极高，使得现有运营商在地区污水处理中占据不可替代的地位，从而拥有更强的议价能力。
• 未来增长潜力：北控水务约48%的污水处理产能运行在较低标准下，预计未来两年将持续进行提标改造，毛利率有望从2013年的63.1%提升至2016年的70.5%。
• 投资建议：分析师维持买入评级，认为未来三年净利润复合增速预计为41%，目标价为7.32港元，较当前股价有64.9%的上升空间。

关键信息

财务表现（2012-2016E）

估值指标

估值目标

• 目标价：7.32港元
• 每股收益预测：0.20 / 0.29 / 0.40
• 市盈率增长：0.55倍
• 股价上升空间：64.9%

投资要点总结

• 提标改造将显著提升北控水务污水处理业务的毛利率。
• 政策推动下，地方政府将更积极地推进污水处理标准升级。
• 北控水务在提标改造中具有议价优势，因更换运营商成本过高。
• 公司未来两年将继续投资于提标改造，预计毛利率将显著提升。
• 分析师维持买入评级，认为公司未来三年净利润复合增速为41%，股价明显低估。

附录信息

• 公司基本信息：

  • 市值（港元）：4,954百万美元 / 38,431百万港元
  • 每股收益：0.11 / 0.14 / 0.20 / 0.29 / 0.40
  • 市场占有率：2013年1.09%，预计2016年将提升

• 公司披露信息：

  • 无直接持有目标公司股票或衍生品
  • 可能提供财务顾问服务
  • 有附属公司可能持有目标公司股票

• 投资评级定义：

  • Buy：较市场表现好20%以上
  • Outperform：较市场表现好5%至20%
  • Neutral：较市场表现好或差5%以内
  • Underperform：较市场表现差5%以上
  • Sell：较市场表现差20%以上

• 行业投资评级：

  • Overweight：行业表现优于市场
  • Equal weight：行业表现与市场相当
  • Underweight：行业表现劣于市场

总结

北控水务集团 (371:HK) 在政策推动下，污水处理提标改造将成为其盈利增长的重要驱动力。随着污水处理标准的提升，公司处理费将上涨，从而提升毛利率。分析师认为，公司未来三年净利润复合增速为41%，目标价为7.32港元，较当前股价有64.9%的上升空间，因此维持买入评级。