20140220-申万宏源研究_香港_-北控水务集团-00371.HK-新的增长点_12页_637kb
报告摘要
北控水务集团(371:HK) 总结
核心内容
北控水务集团（BEW）作为中国水务行业的领先企业，受益于中国实施的“最严格水资源管理考核制度”和“阶梯水价”政策，预计将在未来两年迎来显著的收入增长和利润提升。分析师对公司的未来表现持乐观态度，维持“超配”评级，并上调了目标价和EPS预测。
主要观点
-
政策驱动增长：
“最严格水资源管理考核制度”将促使地方政府提高水资源保护力度，推动污水处理标准从1级B提升到1级A。这将为北控水务集团带来大量的提标改造合同机会。 -
阶梯水价实施：
国家发改委和住建部计划在2015年前推行阶梯水价政策，居民用水价格将上涨10%-53%不等，有助于提高污水处理厂的运营效率和盈利能力。 -
业务增长预期：
北控水务集团的业务包括水厂的建造和运营，预计未来两年将因提标改造合同而获得额外收入。公司预计自身的水厂提标改造将带来至少2.69亿元人民币的收入增长，若包括政府经营的水厂，则可能带来更高的收益。 -
财务预测上调：
基于建筑业务的增长预期，分析师将公司2014年和2015年的EPS预测分别上调至HK$0.20和HK$0.27，较之前的预测提高了约11%和8%。 -
估值上调：
公司目标价从之前的HK$5.29上调至HK$5.52，较当前股价有13.6%的上涨空间。新的目标价基于DCF模型计算，反映了对公司未来盈利能力的信心。
关键信息
市场数据（截至2014年2月19日）
| 项目 | 数值 |
|---|---|
| 收盘价（港元） | 4.86 |
| 目标价（港元） | 5.52 |
| 恒生中国企业指数（HSCEI） | 10,058 |
| 恒生中国综合指数（HSCCI） | 4,280 |
| 52周最高/最低价（港元） | 5.04/2.12 |
| 市值（美元） | 4,331 |
| 市值（港元） | 33,579 |
| 流通股（百万） | 6,909 |
| 汇率（人民币-港元） | 1.27 |
财务预测（2011-2015）
| 项目 | 2011 | 2012 | 2013E | 2014E | 2015E |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入（百万港元） | 2,654.00 | 3,727.00 | 6,328.69 | 6,646.63 | 10,158.76 |
| 年同比增长率 | -58.19% | 40.43% | 69.81% | 5.02% | 52.84% |
| 净收入（百万港元） | 691.00 | 867.00 | 1,375.83 | 1,964.86 | 2,731.85 |
| 年同比增长率 | 22.52% | 25.47% | 58.69% | 42.81% | 39.04% |
| 每股收益（HK$） | 0.09 | - | 0.15 | 0.20 | 0.27 |
| 每股收益（稀释）（HK$） | 0.09 | - | 0.15 | 0.20 | 0.27 |
| ROE (%) | 7.12 | 8.08 | 11.76 | 15.38 | 19.74 |
| 负债/资产 (%) | 35.40 | - | 39.16 | 38.17 | 38.29 |
| 股息收益率 (%) | 0.66 | 2.68 | 1.14 | 1.48 | 2.06 |
| P/E (倍) | 51.21 | - | 30.29 | 23.41 | 16.84 |
| P/B (倍) | 3.17 | 3.13 | 3.08 | 3.12 | 2.88 |
| EV/EBITDA (倍) | 48.61 | - | 20.20 | 16.61 | 12.26 |
预计收入与利润
| 项目 | 金额（百万人民币） |
|---|---|
| 水厂提标改造收入 | 4,484 |
| 净利润 | 269 |
| 每吨日升级收益 | 48 |
水价上涨预期
| 城市 | 2012年水价（元/吨） | 阶梯水价（元/吨） | 水价涨幅 |
|---|---|---|---|
| 广州 | 2.22 | 2.44 | 10% |
| 上海 | 2.93 | 4.48 | 53% |
| 长沙 | 1.86 | 2.44 | 31% |
| 平均 | 2.34 | 3.12 | 31% |
投资评级
- 公司评级：超配
- 行业评级：Overweight（行业表现优于市场整体）
附录信息
财务比率（2012-2015）
| 指标 | 2012A | 2013E | 2014E | 2015E |
|---|---|---|---|---|
| EPS（港元） | 0.11 | 0.15 | 0.20 | 0.27 |
| 稀释EPS（港元） | 0.11 | 0.15 | 0.20 | 0.27 |
| 每股经营现金流 | 1.55 | 1.49 | 1.47 | 1.59 |
| 每股净资产 | 16.2 | 31.6 | 41.3 | 61.9 |
| ROIC (%) | 38.6 | 40.9 | 51.2 | 47.0 |
| ROE (%) | 36.6 | 38.8 | 47.9 | 44.6 |
| 毛利率 (%) | 23.3 | 29.8 | 36.8 | 35.6 |
| EBITDA毛利率 (%) | 40.4 | 69.8 | 5.0 | 52.8 |
| EBIT毛利率 (%) | 25.5 | 58.7 | 42.8 | 39.0 |
| 收入增长率（YoY） (%) | 42.4 | 39.2 | 38.2 | 38.3 |
| 净利润增长率（YoY） (%) | 34.7 | 54.1 | 52.0 | 73.4 |
| 负债/资产 (%) | 1.4 | 2.4 | 2.6 | 4.0 |
| 净资产周转率 (%) | 35.3 | 22.0 | 22.1 | 20.5 |
| 总资产周转率 (%) | 0.9 | 1.1 | 1.5 | 2.1 |
| 股息收益率 (%) | 42.2 | 30.3 | 23.4 | 16.8 |
| P/E (倍) | 12.8 | 7.8 | 8.0 | 5.5 |
| P/B (倍) | 34.9 | 20.2 | 16.6 | 12.3 |
| EV/Sales (倍) | 0.11 | 0.15 | 0.20 | 0.27 |
| EV/EBITDA (倍) | 0.11 | 0.15 | 0.20 | 0.27 |
披露信息
- 分析师未持有目标公司股份或衍生品。
- 公司可能持有目标公司股份，可能超过1%。
- 公司可能为目标公司提供投资银行服务。
- 披露材料可联系 compliance@swsresearch.com 或访问 www.swsresearch.com。
评级说明
-
证券评级：
- Buy：涨幅超过市场20%
- Outperform：涨幅5%-20%
- Neutral：涨幅/跌幅小于5%
- Underperform：跌幅超过5%
-
行业评级：
- Overweight：行业表现优于市场
- Equal weight：行业表现与市场相当
- Underweight：行业表现劣于市场
-
免责声明：
- 本报告仅供公司客户使用
- 信息基于公开资料，公司不保证其真实性、准确性和完整性
- 报告内容不构成投资建议，投资决策需独立判断
- 公司不与客户共享投资收益或亏损
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
