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北控水务集团证券研究报告总结

核心内容

本报告为兴业证券发布的北控水务集团（00371.HK）的证券研究报告，对公司的2023年业绩表现及未来发展前景进行了分析，并维持“增持”评级。报告指出，公司2023年全年收入同比增长14.1%，归母净利润同比增长60.5%，派息稳定，显示出公司良好的财务状况和盈利能力。

主要观点

• 业绩表现良好：2023年公司实现收入245.2亿元人民币，归母净利润19.0亿元人民币，全年派息比例为75%，每股派息8.7港仙。
• 业务结构变化：水环境治理建造服务收入占比下降至22%，但污水及再生水处理、供水服务等业务增长明显，其中污水及再生水处理收入同比增长1.8%，供水服务收入同比增长12.1%。
• 盈利能力提升：EBITDA利润率提升3.2个百分点至36.4%，净利率保持稳定，预计未来三年净利润率将逐步提升。
• 财务健康状况：公司坚持现金流为核心，2023年经营性现金流净流入23亿元，资本开支68.3亿元，自由现金流预计净流入10亿元。公司已决定全面停止投资水治理业务，预计资本开支将逐步收缩。
• 估值合理：2024年3月28日收盘价对应的股息率约为9.0%，PE和PB估值分别为7.8倍和0.49倍，显示出公司具有较高的股息回报和较低的估值水平。
• 风险提示：提价不及预期、轻资产转型不及预期。

关键信息

2023年业绩数据

• 收入：245.2亿元人民币，同比增长14.1%
• 归母净利润：19.0亿元人民币，同比增长60.5%
• 每股派息：8.7港仙
• 派息比例：75%

业务收入占比

• 水环境治理建造服务：22%
• 污水及再生水处理：35%
• 供水服务：12%
• 水环境治理技术服务：10%
• 城市资源服务：21%

归母净利润占比

• 水环境治理建造服务：17%
• 污水及再生水处理：57%
• 供水服务：15%
• 水环境治理技术服务：8%
• 城市资源服务：2%

毛利率变化

• 污水及再生水处理业务毛利率下降1.8个百分点至53%
• 供水服务毛利率下降3.0个百分点至42%
• 城市资源服务毛利率较低，拉低整体利润率

未来业绩预测

• 2024年：收入257.84亿元，同比增长5.2%；归母净利润20.21亿元，同比增长6.6%
• 2025年：收入269.06亿元，同比增长4.3%；归母净利润22.29亿元，同比增长10.3%
• 2026年：收入282.04亿元，同比增长4.8%；归母净利润24.93亿元，同比增长11.9%

财务指标

• 资产负债率：2023年为67.3%，预计2024-2026年将逐步下降至63.3%
• 流动比率：1.0
• 速动比率：0.9（预计2024年将提升至1.0）
• 资产周转率：预计2024年将提升至0.2
• 应收账款周转率：预计2024年将提升至1.2

估值比率

• PE：预计2024年为7.8倍，2026年为6.3倍
• PB：预计2024年为0.49倍，2026年为0.47倍

投资建议

报告认为，北控水务集团的水费上涨带来的利润率弹性及境外债务结构调整带来的财务费用降低是较为确定的因素，预计公司有超额完成业绩指引的可能，维持“增持”评级。