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报告摘要

北京碧水源（371 HK）行研报告总结

核心内容

北京碧水源（BEW）是一家领先的全国性水务开发与运营企业，业务覆盖中国19个省份、2个自治区、4个直辖市以及海外如葡萄牙、马来西亚和新加坡等地区。公司通过多种模式如BOT、TOT、PPP、委托运营和并购获取水务项目，主要盈利业务为污水处理和再生水处理以及供水服务。其业务模式稳健，具备强大的增长潜力。

主要观点

业务增长：BEW预计在FY15至FY18期间，水处理项目运营容量将以24.0%的CAGR增长，年处理量增长也将保持稳定。
盈利能力提升：净利预计以24.9%的CAGR增长，主要得益于容量扩张和利润率提升。
估值潜力：基于DCF模型，目标价为HK$7.16，较当前股价（2016年5月27日为HK$4.78）有49.8%的上涨空间，对应FY16E的P/E为20.9x。
财务健康：尽管有较高的净负债/权益比率（预计为116.5%至131.2%），但公司通过PPP基金等资产轻模式实现财务结构优化。
竞争优势：公司依托强大的国企背景和全国性业务网络，能够有效获取新项目，并受益于长期水价上涨趋势。

关键信息

业务结构

水处理服务：主要收入来源，包括污水处理和再生水处理，2015年占比65.8%，2016年预计为65.3%。
供水服务：2015年收入占比20.7%，2016年预计为21.2%。
综合改造项目：2015年收入占比16.1%，2016年预计为21.8%。
BOT水项目：2015年收入占比27.1%，2016年预计为27.1%。
技术服务及其他：2015年收入占比10.8%，2016年预计为10.5%。

财务表现

营收：2014年为HK$8,926百万，2015年为HK$13,503百万，预计2016E为HK$17,387百万，2017E为HK$20,958百万，2018E为HK$24,445百万，CAGR为21.9%。
净利：2014年为HK$1,794百万，2015年为HK$2,455百万，预计2016E为HK$2,977百万，2017E为HK$3,800百万，2018E为HK$4,784百万，CAGR为24.9%。
每股收益（EPS）：2014年为HK$0.21，2015年为HK$0.28，预计2016E为HK$0.34，2017E为HK$0.44，2018E为HK$0.55，CAGR为27.7%。
每股经营现金流（OCF/Share）：预计2016E为HK$0.11，2017E为HK$0.02，2018E为HK$0.20。
市净率（P/B）：预计2016E为1.76，2017E为1.65，2018E为1.51。
EV/EBITDA：预计2016E为11.2x，2017E为9.6x，2018E为8.2x。
股息收益率（Yield）：预计2016E为2.43%，2017E为3.10%，2018E为3.91%。

估值分析

DCF估值：基于DCF模型，公司目标价为HK$7.16，对应FY16E P/E为20.9x。
敏感性分析：不同WACC和终端增长率下，公司价值变化显著，如WACC为15.3%时，目标价为HK$7.16。
行业比较：公司P/E高于港股平均（12.2x），P/B也高于行业平均（1.56x），表明公司具备更高的估值潜力。

SWOT分析

优势：全国性业务网络、国企背景、水价上涨趋势。
劣势：水价上调幅度有限，可能影响短期盈利能力。
机会：政府对环保的重视带来长期需求增长。
风险：政府延迟付款可能导致应收账款增加；海外扩张面临政治风险。

总结

北京碧水源凭借其全国性业务网络和强大的国企背景，具备显著的市场竞争力和增长潜力。公司预计在FY15至FY18期间实现营收和净利的稳定增长，分别达到21.9%和24.9%的CAGR。尽管存在一定的财务杠杆和水价调整风险，但公司通过PPP基金等资产轻模式优化财务结构，同时具备较高的股息收益率。基于DCF估值模型，公司当前股价有49.8%的上涨空间，值得买入。

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