流动性深度研究（十七）：复盘美联储Taper历史路径及其影响-20210615-招商证券-28页_1mb

深度报告总结：美联储Taper历史路径及其影响

核心内容

本报告回顾了美联储自2008年以来的四轮量化宽松（QE）及其退出路径，重点分析了Taper（缩减资产购买）对市场流动性、股债及汇率的影响，并结合当前经济环境评估了美联储Taper对市场的潜在影响。

主要观点

1. 美联储货币政策框架

   • 美联储的货币政策目标是实现“充分就业”和“物价稳定”。
   • 2020年8月后，美联储允许通胀在部分阶段适度高于目标值，对就业的关注从双向关注转为更关注就业不足。
   • 泰勒规则和最优控制政策是美联储调节利率的重要工具，但新框架下政策灵活性增强，市场对通胀和就业的敏感度降低。

2. 美联储Taper对市场的影响

   • Taper的预期差和落地对股债市场产生明显冲击，而Taper实施过程对股债影响较小。
   • 美元指数在Taper实施过程中可能阶段性反弹，人民币汇率可能短暂走弱。
   • 对A股而言，Taper可能通过美债收益率上行、美元指数走强和北上资金波动对A股造成短期冲击，但长期走势仍取决于基本面。

3. 美联储资产负债表与流动性调控

   • 美联储资产负债表由资产和负债组成，其中“持有证券”、“贷款”和“SPV投资组合净值”是主要影响市场流动性的科目。
   • 财政部一般存款账户的变化也影响银行体系流动性，财政存款增加时，市场流动性下降；反之则上升。

4. 历史Taper经验总结

   • QE1退出时，美债收益率上行，股票市场短暂回调，但随后恢复。
   • QE2退出时，美债收益率先上行后回落，股市震荡。
   • QE3退出时，美债收益率在Taper前上行，之后回落，股市在基本面支撑下温和上涨。

5. 当前Taper可能性分析

   • 美国经济数据改善，通胀持续上行，就业市场逐步好转，但5月非农数据仍不及预期。
   • 疫苗接种率已超50%，预计7月可能达到75%目标，为Taper创造条件。
   • 流动性泛滥，隔夜逆回购规模激增，可能推动美联储在6月调整利率走廊，提高IOER利率。

关键信息

美联储资产负债表结构（2021/5/26）

美联储Taper对市场的影响阶段

1. 从讨论Taper到公布Taper计划

   • 美债收益率将重回上行趋势。
   • 美元指数可能短期反弹，人民币汇率短暂贬值。

2. 从公布Taper计划到实施Taper

   • 美债收益率上行将明显放缓，甚至开始回落。
   • 美元指数可能阶段性反弹，人民币升值趋势放缓，不排除小幅贬值。

3. 对A股的影响

   • 美债收益率上行、美元指数走强可能导致北上资金流出，对A股造成短期冲击。
   • 外资对A股影响增强，人民币汇率波动可能通过北上资金对A股产生负面影响。

美联储Taper的潜在风险

• 通胀上行超预期：若通胀持续高于目标值，可能迫使美联储提前收紧政策。
• 政策超预期收紧：美联储可能在未充分准备的情况下采取更激进的紧缩措施。

结论

美联储Taper的进程对市场流动性、股债及汇率产生多方面影响，其核心在于预期与实际政策的差异。在当前经济复苏背景下，美联储Taper可能在6-7月议息会议启动，其影响将体现在美债收益率和美元指数的波动，以及对A股市场的间接冲击。因此，投资者应密切关注美联储政策动向及市场预期变化，以应对可能的市场波动。