7月宏观经济月报：美联储Taper渐近，流动性预期内松外紧-20210806-中航证券-28页_1mb

中航证券7月宏观经济月报总结

核心内容概述

本报告分析了2021年7月全球及中国宏观经济运行情况，重点探讨了美联储Taper政策对全球流动性的影响、海外主要经济体的经济复苏状况、国内消费、投资、进出口及工业生产情况，以及国内通货膨胀和货币政策展望。

一、国外经济运行情况

1.1 Delta病毒蔓延加深全球经济分化

• 疫情扩散：Delta病毒在全球范围内快速蔓延，对经济活动形成限制，但欧美疫情好转，经济逐步恢复，而新兴经济体复苏缓慢。
• 疫苗接种差异：欧美疫苗接种率较高，疫情对经济约束降低，而新兴经济体接种率低，复苏滞后。
• 对经济的影响：欧美经济恢复强劲，而新兴经济体面临资金外流、股市震荡等风险，全球供应链恢复速度偏慢，导致欧美通胀压力持续。

1.2 欧洲经济继续高速扩张，美国经济增速筑顶

• 美国经济：

  • 制造业PMI创历史新高，但受供应链中断和劳动力短缺影响，生产活动受阻。
  • 通胀水平高企，6月CPI同比上涨5.4%，核心CPI同比上涨4.5%，远超预期。
  • 就业市场逐步恢复，但尚未达到“实质性进一步进展”的标准。
  • 美联储可能在年底宣布缩减购债规模，引发市场波动。

• 欧洲经济：

  • 欧元区经济活动以最快速度扩张，PMI综合产出指数达60.6，服务业PMI创15年新高。
  • 通胀逼近欧洲央行目标，预计年底将升至2.5%以上。
  • 失业率下降，但尚未恢复至疫情前水平，消费者信心略有下降。

二、国外流动性情况

2.1 欧洲央行避免缩减购债计划，美联储缩减购债倒计时

• 欧洲央行：未讨论缩减刺激规模，表示当前通胀为暂时性，将继续维持宽松政策。
• 美联储：
  • 维持每月1200亿美元购债规模，但对经济前景更加乐观。
  • 预计年底可能宣布缩减资产购买规模，可能引发市场波动。
  • 未来可能沿用2013年缩减QE策略，影响市场预期。

三、国内经济运行情况

3.1 消费持续改善，但尚需进一步恢复

• 社零数据：6月社零两年复合增速为4.9%，环比增长放缓，显示消费动能减弱。
• 消费结构：汽车、石油及制品类消费有所回升，但旅游支出仍未恢复至疫情前水平。
• 抑制因素：居民收入增速放缓、消费倾向降低、高杠杆率制约消费复苏。

3.2 固投继续稳步回升

• 上半年固投：同比+12.6%，两年复合增速+4.4%。
• 行业表现：
  • 制造业增速回升较快，+2.0%。
  • 房地产增速+8.3%，但受土地供应和政策调控影响，后续可能回落。
  • 基建投资增速+2.4%，受限于专项债发行速度，增长动能不足。

3.3 制造业子行业利润率变化差异致投资增速分化

• 利润率变化：上游行业和高新技术制造业利润率增长较快，中下游行业受成本压力影响较大。
• 投资表现：制造业投资回升，但存在不确定性；房地产和基建投资增速放缓。
• PMI数据：7月制造业PMI指数下降，显示需求减弱，生产趋缓。

3.4 基建投资稳步恢复，专项债发行有望加速

• 政策支持：政治局会议明确下半年专项债发行计划，预计下半年发行加速。
• 基建表现：钢材和水泥价格下降，显示需求趋缓，基建强度有待恢复。
• 流动性支持：央行可能在四季度再次降准，维持适度宽松的流动性环境。

3.5 房地产投资体现韧性，但后续回落压力较大

• 房地产表现：上半年房地产投资同比+15.0%，两年复合增速+8.3%，但仍受政策调控影响。
• 政策信号：政治局会议再次强调“房住不炒”，房地产调控政策将维持。
• 土地市场：土地供应和成交面积下降，房地产投资增速面临压力。

3.6 进出口保持强势，净出口拉动作用或逐渐减弱

• 出口数据：6月出口同比+32.2%，进口同比+36.70%，贸易顺差扩大。
• 外需压力：PMI新出口订单连续3个月低于荣枯线，外需持续减弱。
• 出口结构：出口拉动力由部分商品集中转向更多品类，显示出口复苏全面性。
• 进口结构：大宗商品进口增长，显示国内工业需求旺盛，但未来可能受海外政策调整影响。

3.7 工业生产维持强势，但后续可能逐步降速

• 工业数据：6月规上工业增加值同比+8.3%，两年复合增速+6.5%。
• PMI趋势：制造业PMI指数持续下降，显示生产趋缓。
• 产能利用率：制造业、采矿业及电力、热力等行业产能利用率提升。
• 影响因素：需求减弱、缺电、疫情扩散和自然灾害可能影响工业生产速度。

四、国内通货膨胀情况

4.1 7月PPI或仍维持高位

• PPI数据：7月PPI同比涨幅预计仍维持在8.9%，PPIRM同比上涨13%。
• 成本压力：制造业企业成本压力较大，对投资增速形成抑制。

4.2 7月CPI同比大概率下行

• CPI数据：6月CPI同比1.1%，7月预计继续下行。
• 食品价格：猪肉价格下降，农产品价格指数同比下滑，显示食品通胀压力缓解。

五、我国货币政策展望

5.1 货币政策展望

• 总体判断：下半年货币政策中性偏宽松。
• 宽松需求：
  • 经济动能放缓，需要流动性支持。
  • 中小企业面临成本压力，需政策支持。
  • 信用风险可能上升，需流动性缓冲。
• 宽松制约：
  • CPI温和上涨，不构成显著通胀压力。
  • 美联储Taper可能影响中美利差，但我国货币政策空间仍较大。

关键信息总结

• 全球疫情：Delta病毒加剧了全球经济分化，欧美复苏快于新兴经济体。
• 海外经济：美国通胀高企，欧洲经济扩张但通胀逼近目标。
• 流动性变化：美联储可能年底缩减购债规模，欧洲央行仍维持宽松。
• 国内消费：社零增速回升但未达疫情前水平，居民消费倾向下降。
• 固投表现：制造业投资回升较快，房地产和基建增速放缓。
• 制造业分化：上游和高新制造业投资增长快，中下游制造业面临成本压力。
• 基建恢复：专项债发行有望加速，带动基建投资回升。
• 房地产调控：政策趋严，投资增速面临回落。
• 进出口变化：出口保持强势，但外需减弱，净出口拉动作用减弱。
• 工业生产：增速放缓，受需求减弱和外部因素影响。
• 通胀走势：PPI高位，CPI下行，整体通胀压力可控。
• 货币政策：中性偏宽松，需关注美联储Taper对市场的潜在影响。