20210615-华泰期货-宏观资产负债表_关注美元流动性带来的短期波动_21页_1mb
报告摘要
总结：美元流动性带来的短期波动与中美央行资产负债表对比
核心内容概述
本文主要分析了近期央行及财政政策对市场的影响，并重点对比了中美两国在疫情背景下货币政策工具的使用差异，以及美联储议息会议对市场预期的影响。同时，回顾了中国央行资产负债表的历史演变，并展望了未来货币政策走向。
主要观点与关键信息
一、宏观市场表现
- 央行操作：6月7日至11日，央行开展500亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.20%。当周有500亿元逆回购到期，无正回购和央票到期，整体实现中性操作。
- 财政动态：国债期货全线收跌，10年期主力合约下跌0.36%，5年期下跌0.17%，2年期下跌0.06%。
- 金融领域：银行间同业存单加权发行利率下降6.4bp，但股份行1年期存单发行利率上升6bp至2.91%。
- 企业信用利差：
- 中央国企：AAA级上行1BP，AA+级下行1.7BP，AA级下行1.9BP。
- 地方国企：AAA级上行3.6BP，AA+级下行1.8BP，AA级上行1.6BP。
- 民营企业：AAA级下行3.8BP，AA+级下行5.3BP，AA级上行53.6BP。
- 居民部门：
- 新房成交面积同比上行10%，环比下行2%。
- 二手房成交面积同比下行12%，环比下行3%。
- 5月CPI同比上涨1.3%，PPI同比上涨9%，下游商品价格小幅走低，商品房成交价量齐降温。
二、本周关注：美联储议息会议
- 美联储资产负债表：受疫情冲击，美联储资产负债表规模大幅扩张，但近期因“资产荒”现象，市场开始预期其可能逐步缩减购债规模甚至开启缩表。
- 缩表条件：若疫苗接种率超过75%或失业率降至5.4%，可能触发QE放缓的讨论。但6月份议息会议发生变动的概率较低，8月份央行年会更值得关注。
- 中国央行资产负债表：规模小幅缩表，主要通过降准释放流动性，但政策已进入“稳”和“正常化”阶段，未来更倾向于结构性宽松。
三、中美央行货币政策工具对比
- 中国央行：
- 货币政策工具以降准为主，释放流动性。
- 货币政策框架已从逆周期调节转向跨周期调节。
- 2014年后，央行重新转向通过银行债权进行基础货币投放，操作工具包括中期借贷便利、常备借贷便利等。
- 美联储：
- 货币政策以量化宽松为主，通过购买国债和MBS等资产来投放流动性。
- 在基准利率降至零时，无法通过存准率调整流动性，因此依赖量化宽松。
- 近期因资产荒，流动性回流，市场预期其可能提前缩减购债。
四、中美央行资产负债表走势差异
- 中国央行：2020年1月至6月资产负债表收缩约1万亿元人民币。
- 美联储：2020年3月至5月资产负债表扩张近3万亿美元，总规模翻倍。
- 原因：中国仍具备正常货币政策空间，而美联储因基准利率已至零，依赖量化宽松。
五、未来展望
- 美联储：短期内可能维持宽松政策，但关注其是否提前缩减购债。
- 中国央行：预计短期内不会大规模降准，而是继续使用结构性宽松工具支持重点领域。
中国主要宏观部门变化
| 日期 | 央行逆回购价格变化（BP） | 央行逆回购数量变化（BP） | 人民币汇率变化（BP） | SHIBOR变化（BP） | 同业存单变化（BP） | R-DR变化（BP） | 上游价格变化（BP） | 商品房成交面积变化（BP） | 下游价格变化（BP） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2021-06-11 | 0.47 | -0.58 | -1.26 | -0.13 | -1.43 | 0.72 | -0.22 | -2.04 | -0.29 |
| 2021-06-10 | 0.46 | -0.59 | -1.21 | -0.07 | -1.36 | 0.61 | -0.23 | -1.27 | -0.28 |
| 2021-06-09 | 0.45 | -0.59 | -1.22 | -0.01 | -1.27 | 0.59 | -0.14 | -0.14 | -0.37 |
| 2021-06-08 | 0.44 | -0.60 | -1.25 | 0.00 | -1.35 | 0.60 | 0.06 | 0.06 | -0.22 |
| 2021-06-07 | 0.40 | -0.60 | -1.23 | -0.21 | -1.38 | 0.40 | 0.08 | 0.57 | -0.26 |
一周银行部门动态
- 货币市场利率：多数上涨，流动性边际收紧。
- SHIBOR利率走势：整体呈现波动，1天期、7天期、14天期、1个月期均有不同幅度的上涨或下跌。
- DR利率走势：流动性偏紧，DR利率有明显波动。
- 同业存单：收益率波动，银行间市场有小幅上行。
一周非银金融机构动态
- 保险板块：下跌3.93%，跑输沪深300指数2.2个百分点。
- 券商板块：震荡回调，跌幅1.33%。
- 非银机构估值：持续低位，市场情绪悲观。
- R-DR收益率走势：小幅波动，整体上行趋势。
一周企业部门动态
- 信用债市场：收益率整体上行，信用利差变化明显。
- 企业信用利差：
- 中央国企：整体上行。
- 地方国企：部分上行，部分下行。
- 民营企业：信用利差波动较大。
- 上游价格：有所回暖。
- 企业信用债成交：每日成交金额超1200亿元，信用债数量与金额均有不同幅度的波动。
一周居民部门动态
- 商品房成交：新房成交面积同比上行，但环比下行；二手房成交面积同比下行。
- 5月CPI与PPI数据：CPI同比上涨1.3%，PPI同比上涨9%，环比有所波动。
- 社会融资规模：5月末社会融资规模存量为297.98万亿元，同比增长11%。
- 居民政策：印花税法草案二审，商务部推动农村消费市场建设。
相关研究与数据图表
- 图1-3：中国央行资产负债表结构变化趋势及占比。
- 图4-6：美联储资产负债表变化趋势与资产、负债占比。
- 图7：中美央行资产负债表走势差异。
- 图8-21：各宏观部门的Z值及变动情况、利率走势、信用利差、价格变化等。
- 图22-31：非银金融机构、企业信用债、居民部门相关数据。
免责声明
- 本报告基于公开信息编制，不保证其准确性与完整性。
- 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
- 报告版权归华泰期货研究院所有，未经许可不得擅自使用。
联系方式
- 研究员：徐闻宇
- 邮箱：xuwenyu@htfc.com
- 从业资格号：F0299877
- 投资咨询号：Z0011454
- 联系人：吴嘉颖
- 邮箱：wujiaying@htfc.com
- 从业资格号：F3064604
- 公司总部：广东省广州市越秀区东风东路761号丽丰大厦20层
- 电话：400-6280-888
- 网址：www.htfc.com
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
