流动性与估值洞见第6期：美联储Taper有望加速，行业间估值迎来平衡-20211203-国海证券-52页_2mb

美联储Taper有望加速，行业间估值迎来平衡一流动性与估值洞见第6期总结

核心内容概述

本报告分析了全球和国内宏观流动性变化、股票市场流动性、风险偏好与估值水平，为投资者提供流动性与估值的洞见。报告指出，美联储Taper进程可能加速，国内流动性保持宽松，市场估值分化明显。

全球宏观流动性

主要央行资产负债表

• 美联储：扩表速度放缓，Taper进程有望加速。鲍威尔在11月30日表示，高通胀已不再是“暂时性”，并强调Omicron变种可能加剧通胀上行，Taper可能提前结束，加息预期增强。
• 欧洲央行：扩表步伐有所加快，维持宽松政策，认为通胀将回归至2%。
• 日本央行：扩表速度保持不变，维持宽松基调。

央行利率水平

• 美国政策利率保持不变，但具备加息支撑条件。
• 欧央行维持三大利率不变，未采取实质性收紧措施。
• 全球银行间流动性保持宽松，TED利差和LIBOR利率维持低位。

实体经济利率水平

• 美债、欧债收益率在Taper落地后出现回落，但美国企业债信用利差窄幅波动。
• 美元指数因加息预期强化而快速上行，欧元、英镑和日元贬值。

国内宏观流动性

社融与M2

• 10月社融信贷数据筑底企稳，M2连续两个月回升，M2与M1剪刀差走阔。
• 12月有9500亿元MLF到期，央行加大公开市场操作力度以对冲流动性。

市场利率

• DR007围绕2.20%的逆回购利率窄幅波动，市场利率仍低于政策利率。
• 1年期同业存单收益率保持低位，十债利率回落至2.80%，较高点下降25BP。

杠杆水平

• 2021年Q3我国宏观杠杆率延续回落趋势，由265.4%降至264.8%。
• 11月中下旬银行间质押式回购规模高企，逐渐回归正常水平。

股票市场流动性

IPO与定增

• 近两周IPO数量和融资规模回升，但定增规模大幅减少。
• 产业资本净减持规模增加，12月解禁市值有所回升。

新发基金与融资余额

• 权益型基金发行回暖，12月有望带来约1860亿元增量资金。
• 融资余额回升至1.73万亿元，医药生物、有色金属融资余额显著增加。

ETF与陆股通

• ETF净申购规模由负转正，净流入约112亿元。
• 北向资金净流入放缓，主要流入电子、电气设备，减持汽车、建筑材料。
• 南向资金净流出，主要流入医药生物、房地产。

风险偏好与估值水平

风险偏好

• 股权风险溢价高于均值1.77%，维持窄幅震荡。
• 美股波动率大幅上涨，黄金价格冲高回落，日元指数上行。
• 比特币价格下跌，美国高收益级企业债收益率上涨。
• 权益型基金跑输大盘，A股涨跌家数比震荡。

估值水平

• 全市场估值分化明显，中证500及创业板估值回升，沪深300及上证50估值收缩。
• 周期板块（如有色金属、钢铁）估值明显回升，金融板块估值仍处于低位。
• 休闲服务、农林牧渔估值收缩，成长和消费板块估值仍较高。

关键信息总结

• 美联储Taper进程可能加速，加息预期增强，美元指数上行。
• 国内流动性保持宽松，社融筑底企稳，M2回升，十债利率回落。
• 股票市场流动性变化显著，IPO回暖，定增减少，ETF净申购由负转正。
• 风险偏好波动，股权风险溢价维持震荡，美股波动率显著上升。
• 估值分化明显，周期板块估值回升，金融板块估值低位，成长与消费板块估值偏高。

风险提示

• 流动性收紧超预期；
• 经济发展不及预期；
• 中美摩擦缓和；
• 疫情超预期恶化。