宏观资产负债表：关注美元流动性带来的短期波动-20210615-华泰期货-21页_1mb

美元流动性与中美央行货币政策分析总结

核心内容

本周的市场动态聚焦于美元流动性带来的短期波动以及中美央行货币政策的差异。中国央行与美联储在应对疫情冲击时采取了不同的货币政策工具，导致其资产负债表呈现出不同的变化趋势。中国央行的资产负债表在疫情期间有所收缩，而美联储则大幅扩张。

主要观点

中国央行货币政策

• 逆回购操作：6月7日至11日，央行每日开展100亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.20%，实现零净投放。
• 资产负债表变化：2020年1月至6月，中国央行资产负债表收缩了近1万亿元人民币，主要通过降低法定存款准备金率释放流动性。
• 政策方向：随着疫情对经济影响的减弱，中国央行货币政策正从逆周期调节向跨周期调节过渡，短期内不会大规模降准，而是更多采用结构性宽松政策。
• 市场流动性：本周央行公开市场操作维持稳定，但受税期影响，流动性边际收紧。
• 利率走势：SHIBOR和DR利率多数下跌，但波动较大，显示市场流动性变化。

美联储货币政策

• 资产负债表扩张：2020年3月至5月，美联储资产负债表扩张了近3万亿美元，总规模接近翻倍。
• 政策焦点：本周美联储议息会议的焦点在于是否开始对量化宽松政策进行边际收缩，但市场普遍预期其在6月份不会发生重大变化。
• 资产荒现象：由于疫情后美元流动性过剩，市场开始出现“资产荒”，纽约联储已开始出售公司债券ETF。
• 政策框架：美联储将关注疫苗接种率和失业率等经济指标，当疫苗接种率达到75%或失业率达到5.4%时可能讨论QE放缓。

关键信息

央行操作

• 6月7日至11日，央行每日开展100亿元逆回购操作，无正回购和央票到期。
• 本周央行公开市场操作将有500亿元逆回购到期，无净投放。

财政动态

• 国债期货全线收跌，10年期主力合约下跌0.36%，5年期下跌0.17%，2年期下跌0.06%。
• 银行间同业存单加权发行利率下降6.4个基点，但股份行1年期存单发行利率上升6个基点至2.91%。

企业信用利差

• AAA级、AA+级和AA级中央国企信用利差分别上行1BP、下行1.7BP、下行1.9BP。
• AAA级、AA+级和AA级地方国企信用利差分别上行3.6BP、下行1.8BP、上行1.6BP。
• AAA级、AA+级和AA级民营企业信用利差分别下行3.8BP、下行5.3BP、上行53.6BP。

居民部门

• 40城新房成交面积同比上涨10%，环比下降2%，年初以来累计同比上涨50%。
• 二手房成交面积同比下行12%，环比下行3%，年初以来累计同比上涨30%。
• 5月CPI同比上涨1.3%，PPI同比上涨9%。
• 印花税法草案二审，明确对特定情形可规定减征或免征印花税。

中美央行资产负债表差异

• 政策工具：中国央行主要采用降准释放流动性，而美联储通过量化宽松（购买国债、MBS等）扩大资产负债表。
• 流动性变化：中国央行资产负债表在疫情期间呈现缩表，而美联储则呈现扩表。
• 政策目标：美国早以联邦基金利率为货币政策目标，中国仍保留较大降准空间。

市场情绪与流动性

• 非银金融机构：保险板块下跌3.93%，券商板块累计跌幅扩大至-9.86%，市场情绪较为悲观。
• 信用债市场：企业信用债收益率持续上行，信用利差整体维持上行趋势。
• 居民部门：商品房成交面积和价格齐降温，下游商品价格小幅走低。

图表与数据

• 图1-3展示了中国央行资产负债表的资产端和负债端变化趋势及占比。
• 图4-6展示了美联储资产负债表的资产和负债变化趋势。
• 图7展示了中美央行资产负债表走势差异。
• 图8-21展示了各市场利率、信用债成交情况及价格变化趋势。
• 图22-31展示了非银、企业、居民部门的市场变化情况。

总结

本周中美央行货币政策在应对疫情冲击上表现出明显差异。中国央行通过降准释放流动性，而美联储则通过量化宽松扩大资产负债表。市场流动性受到美元流动性变化的影响，呈现波动。随着疫情逐步控制，中国央行货币政策将更多转向结构性宽松，而美联储则可能在8月份的央行年会上讨论是否开始缩表。居民和企业部门的市场表现也受到政策和经济环境的影响，呈现出不同的走势。