20210806-中航证券-7月宏观经济月报_美联储Taper渐近_流动性预期内松外紧_28页_1mb

中航证券研究所：7月宏观经济月报总结

核心内容概览

本报告分析了2021年7月全球及中国经济运行情况，重点关注疫情、通胀、货币政策及进出口变化等关键因素。报告指出，欧美经济逐步恢复，但面临通胀压力与货币政策收紧的预期；新兴经济体受疫情影响较大，复苏缓慢，面临资金外流风险；国内消费、投资、工业生产及进出口等指标呈现复杂态势，需关注后续走势。

主要观点

海外经济运行情况

• Delta病毒蔓延加深全球经济分化

  • Delta病毒在欧美快速传播，但疫苗接种率较高，疫情对经济限制减弱，经济活动逐步恢复。
  • 新兴经济体疫苗接种率低，疫情反复，经济复苏滞后，影响全球供应链恢复，加剧欧美通胀压力。
  • 疫情对欧美经济的约束有望在年底完全解除，但需警惕美联储缩减资产购买计划可能引发的金融市场波动。

• 欧美经济增速筑顶，通胀压力持续

  • 美国经济持续复苏，但动能减弱，制造业PMI创历史新高，服务业PMI下滑，显示经济扩张速度放缓。
  • 美国6月CPI同比上涨5.4%，核心CPI同比上涨4.5%，通胀压力显著。
  • 欧洲经济高速扩张，PMI综合产出指数创近21年新高，通胀逼近欧央行目标，但受供应链瓶颈影响，增长动能减弱。

海外流动性情况

• 美联储缩减购债倒计时，欧洲央行避免缩减购债

  • 美联储对经济前景更加乐观，预计最早年底宣布缩减资产购买规模，可能引发市场波动。
  • 欧洲央行表示通胀为暂时性，尚未达到缩减刺激计划的条件，将继续维持宽松政策。

• 中美利差仍高，我国货币政策空间较大

  • 美国10年期国债收益率下降，市场对经济复苏缺乏信心，但美联储退出宽松政策可能推动收益率回升。
  • 我国货币政策总体保持中性偏宽松，以应对经济动能放缓和中小企业压力。

国内经济运行情况

消费持续改善，但尚需进一步恢复

• 6月社零两年复合增速4.9%，环比增长0.70%，显示消费复苏动能减弱。
• 居民收入增速下降、消费倾向降低及高杠杆率抑制消费恢复。
• 疫情扩散和去年基数抬升或压制7月社零同比增速，预计微降。

固投继续稳步回升

• 2021年H1固投同比+12.6%，制造业投资回升较快，房地产和基建增速放缓。
• 制造业投资两年复合增速+2.0%，房地产+8.3%，基建+2.4%。
• 下半年专项债发行有望加速，对基建投资形成支撑，但整体复苏仍不稳固。

制造业投资增速分化

• 上游行业和高新制造业投资恢复较快，利润率提升明显。
• 中下游制造业面临成本压力，投资增速放缓。
• 7月制造业PMI显示景气度扩张放缓，需关注需求变化对投资的影响。

基建投资稳步恢复

• 基建投资两年复合增速+2.4%，但受专项债发行速度滞后影响。
• 政治局会议提出推动“实物工作量”形成，预计下半年专项债发行提速，带动基建投资。

房地产投资体现韧性，但后续回落压力较大

• 2021年H1房地产开发投资同比+15.0%，但土地购置面积和新开工面积两年复合增速为负。
• 政治局会议重申“房住不炒”，房地产调控政策或将收紧，影响下半年投资增速。

净出口保持强势，后续拉动作用或减弱

• 6月出口同比+32.2%，进口同比+36.7%，贸易顺差支撑经济增长。
• 外需面临下行压力，PMI新出口订单连续3个月低于荣枯线，出口增速可能放缓。
• 下半年出口受海外财政政策退坡和供应链修复影响，增速或逐步下降。

国内通货膨胀情况

• 7月PPI或仍维持高位，CPI同比大概率下行
  • 7月PPI同比涨幅约8.9%，PPIRM同比上涨13%，制造业成本压力较大。
  • 6月CPI同比1.1%，低于预期，预计7月CPI同比将继续下行，受猪肉价格下降影响。

我国货币政策展望

• 货币政策保持中性偏宽松
  • 下半年货币政策仍以适度宽松为主，以应对经济复苏不稳固和中小企业压力。
  • 中央银行可能在四季度再次降准，维持流动性宽松。
  • 需关注美联储Taper对中美利差和金融市场的影响，警惕政策转向带来的波动。

关键信息总结

• Delta病毒：全球蔓延，欧美疫苗接种率高，疫情限制减弱；新兴经济体疫苗接种率低，复苏缓慢。
• 欧美通胀：持续上升，美联储预计年底缩减QE，欧洲通胀逼近目标。
• 我国出口：上半年保持强势，但外需减弱，下半年面临下行压力。
• 国内消费：复苏缓慢，受居民收入、消费倾向和高杠杆率影响。
• 制造业投资：上游和高新行业恢复快，中下游行业受成本压力抑制。
• 房地产投资：保持韧性，但下半年受调控政策影响可能回落。
• 基建投资：受专项债发行提速影响，有望稳步恢复。
• 通胀走势：PPI维持高位，CPI预计下行。
• 货币政策：保持中性偏宽松，关注美联储Taper对流动性的影响。

图表目录（关键指标）

• 图表1-5：全球疫情及疫苗接种情况
• 图表6-14：美国和欧洲PMI、通胀、失业率等数据
• 图表15-19：美联储货币政策及M2同比走势
• 图表20-28：国内消费、社零、居民收入等数据
• 图表29-38：国内固投、制造业投资、基建投资、房地产及进出口数据
• 图表39-45：进出口商品种类对增速的拉动作用及净出口对经济增长的影响

风险提示

• 海外货币政策转向可能引发金融市场震荡。
• 新兴市场资金外流风险增加。
• 我国出口增速可能放缓，需警惕外需减弱。
• 房地产调控政策收紧，投资增速或回落。
• 制造业成本压力仍存，影响投资增长。
• 通胀走势复杂，需密切关注CPI和PPI变化。