基础化工行业深度报告：周期品研究之钛白粉，有涂有料有真相-20170918-东兴证券-26页-1mb

钛白粉行业深度研究报告总结

核心内容

本报告为2017年9月18日发布的基础化工行业深度报告，聚焦于钛白粉行业。报告指出，钛白粉作为重要的白色颜料，其未来仍将保持紧平衡运行，需求增速高于产能增速，价格有望维持强势。

主要观点

需求增长趋势

• 2017年、2018年国内需求增速预计分别为10%和8%，合计新增需求分别为21万吨和18万吨。
• 涂料行业为钛白粉的主要消费领域，占总需求的60%以上，其需求增速预计分别为12%和9%。
• 塑料行业需求增速预计分别为7%和7%，造纸行业需求增速预计分别为12%和10%。
• 出口增长贡献显著，2017年和2018年出口增速预计保持15%，年新增出口需求分别为11万吨和12万吨。

产能增速与供需关系

• 2017年、2018年国内钛白粉产能增速预计分别为4%和6.5%，新增产能分别为17万吨和25万吨。
• 硫酸法产能增速较低，预计2017年和2018年分别增长4.4%和1.4%。
• 氯化法产能增速较高，预计2017年增长10%，2018年增长100%。
• 国外产能基本稳定，国际巨头未有新增产能计划，中低端市场主要由中国企业占据。

价格与行业前景

• 钛白粉价格预计维持在18000元/吨（金红石型），2017年、2018年价格区间分别为17600-19600元/吨和15000-17000元/吨（锐钛型）。
• 行业集中度提升，环保政策和产能出清使得中小型企业面临限产甚至停产风险，龙头企业受益。
• 库存处于低位，反映出市场供需偏紧，行业具备较强的议价能力。

关键信息

行业背景

• 钛白粉是应用广泛的白色颜料，具有无毒性、白度高、遮盖力强等优点。
• 下游应用主要包括涂料（60%）、塑料（20%）、**造纸（14%）**及其他行业（6%）。
• 钛白粉的生产工艺分为硫酸法和氯化法，其中氯化法技术门槛高，且受制于技术瓶颈，短期内产能难以快速释放。

技术与环保

• 环保因素是限制产能的主要原因，尤其是硫酸法工艺污染严重，政策和环保成本使其难以扩张。
• 氯化法技术瓶颈包括设备质量差、运行周期短、产品性能略逊等，制约了其在国内的普及。
• 环保成本上升，特别是硫酸法企业，其环保成本从2010年的910元/吨上升至2020年的3590元/吨。

行业趋势

• 出口快速增长，主要受益于亚洲发展中国家需求旺盛及美韩房地产复苏。
• 价格传导能力强，钛白粉价格上升能有效传递至下游产品，增强企业盈利。
• 行业集中度提升，龙头企业在产业链中话语权增强，盈利水平有望持续提升。

投资策略

• 推荐具备氯化法技术储备的龙头企业，如龙蟒佰利、中核钛白和金浦钛业。
• 龙蟒佰利是目前国内最大的钛白粉生产企业，拥有50万吨硫酸法产能和6万吨氯化法产能，计划新增20万吨氯化法产能，技术积累深厚。
• 中核钛白与科研机构合作，产品结构不断优化，预计17年和18年EPS分别为0.27元和0.32元。
• 金浦钛业专注于锐钛型钛白粉，市场认可度高，2016年投产8万吨新生产线，提高产能与盈利。

风险提示

• 原材料价格大幅波动。
• 环保执行力度可能小于预期。

重点公司估值（Wind一致预期）

行业评级

• 看好：行业指数相对强于市场基准指数收益率5%以上。
• 中性：行业指数相对市场基准指数收益率介于-5%至+5%之间。
• 看淡：行业指数相对市场基准指数收益率弱于5%。

行业关键数据

• 股票家数：273家，占行业比重8.23%。
• 行业市值：24415.99亿元，占市场比重4.08%。
• 行业平均市盈率：51.2倍。
• 市场平均市盈率：20.41倍。

总结

钛白粉行业在2017年和2018年仍将保持紧平衡状态，需求增速高于产能增速，价格维持强势。出口快速增长是重要驱动力，尤其来自亚洲发展中国家及美韩房地产复苏。环保政策和产能出清使得行业集中度提升，氯化法技术成为未来发展方向，龙头企业具备技术优势和先发优势，值得重点关注。