20170918-东兴证券-基础化工行业深度报告_周期品研究之钛白粉_有涂有料有真相_26页_1mb

钛白粉行业深度研究报告总结

核心内容概述

钛白粉作为重要的白色颜料，广泛应用于涂料、塑料、造纸等多个行业，其中涂料行业占比最大（约60%），其次是塑料（20%）和造纸（14%）。2017年和2018年，国内钛白粉需求增速预计分别为10%和8%，而供给端产能增速分别为4%和6.5%，供需关系持续偏紧，预计价格将维持在18000元/吨（金红石型）的强势区间。

主要观点

1. 需求端分析

• 涂料行业：受房地产销售影响显著，需求增速滞后于房地产销售增速约1年半。预计2017年和2018年涂料用钛白粉需求增速分别为12%和9%，年新增需求分别为15万吨和12万吨。
• 塑料行业：需求增速相对稳定，预计为7%。塑料产量与GDP增长趋势一致，但增速波动较大，主要由于生产周期长、体量大。
• 造纸行业：需求增速预计分别为12%和10%，年新增需求为3万吨。装饰纸作为高端产品，对钛白粉依赖度高，需求增长主要受房地产带动。

2. 出口增长显著

• 出口量：2016年上半年我国钛白粉出口量达39.6万吨，同比增长13.7%。预计2017和2018年出口增速保持15%，年新增出口需求分别为11万吨和12万吨。
• 出口市场：亚洲发展中国家（如印度、印尼、越南等）需求旺盛，且我国产品在价格和性能上具有竞争优势。美韩房地产复苏也提升了对我国钛白粉的需求。

3. 产能增长受限

• 现有产能：2016年国内钛白粉总产量为259.7万吨，产能基本出清，且多数企业已实现高开工率。
• 硫酸法产能：受限于环保政策和高污染特性，新增产能增速较低，分别为4.4%和1.4%。
• 氯化法产能：虽然技术先进，但国内企业面临技术瓶颈，预计2017年新增2万吨，2018年新增20万吨，但短期内难以实现大规模生产。
• 国外产能：保持相对稳定，中低端市场主要由我国企业占据。

关键信息

供需平衡与价格预期

• 2017年和2018年国内新增需求分别为32万吨和30万吨，而新增产能仅为17万吨和25万吨，供需关系进一步趋紧。
• 钛白粉价格预计维持在18000元/吨（金红石型）左右，锐钛型价格在15000-17000元/吨之间。
• 钛白粉库存处于近年来较低水平，反映行业偏紧格局。

环保与产业升级

• 环保政策对硫酸法企业形成限制，中小型企业面临限产或停产风险，行业集中度提升。
• 氯化法技术门槛高，目前仅有少数企业掌握，如龙蟒佰利、漯河兴茂、锦州钛业和云南新立。
• 环保成本显著上升，对中小型企业影响较大，而龙头企业具备更强的应对能力。

投资策略

• 推荐企业：具有氯化法技术储备的龙头企业，尤其是龙蟒佰利，其氯化法技术已实现工业化生产，具备显著先发优势。
• 估值与盈利预测：
  • 龙蟒佰利：17年、18年EPS分别为1.21元和1.37元，PE分别为15和13.2，强烈推荐。
  • 中核钛白：17年、18年EPS分别为0.27元和0.32元，PE分别为24.4和20.6，推荐。
  • 金浦钛业：17年、18年EPS分别为0.18元和0.18元，PE分别为34.9和34.9，推荐。

风险提示

• 原材料价格大幅波动可能影响成本。
• 环保执行力度若低于预期，可能影响行业格局。

行业评级

• 行业评级：看好（行业指数相对强于市场基准指数收益率5%以上）。
• 公司评级：龙蟒佰利为“强烈推荐”，中核钛白和金浦钛业为“推荐”。

技术与市场分析

• 氯化法优势：产品品质高、工艺流程短、环保成本低，是未来行业发展的方向。
• 技术瓶颈：我国氯化法在大型氯化炉设计、操作和设备质量等方面与国外仍有差距，需技术突破。
• 价格传导能力：钛白粉价格上升能够较好传递到下游，尤其对涂料和塑料行业影响较小，而装饰纸行业较为敏感。

总结

钛白粉行业未来两年将维持紧平衡状态，价格有望保持强势。环保政策与技术升级推动行业集中度提升，龙头企业将受益。龙蟒佰利凭借氯化法技术储备和产能扩张计划，成为重点推荐对象。出口增长和地产后周期需求是支撑行业增长的主要动力，但产能释放受限，行业整体盈利空间有望持续扩大。