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钛白粉行业深度研究报告总结

核心内容概述

钛白粉作为广泛应用的白色颜料，其需求与房地产、塑料、造纸等行业密切相关。根据报告，预计2017年和2018年国内钛白粉需求增速分别为10%和8%，出口需求增速分别为15%和15%。整体来看，未来两年钛白粉需求将保持增长，但新增产能增速远低于需求增速，导致供需关系持续趋紧，价格预计将维持在强势区间。

主要观点

1. 需求增长驱动因素

• 房地产销售带动涂料需求：作为钛白粉的主要消费领域，涂料需求受房地产销售影响显著，增速滞后于房地产销售约1.5年。2015年房地产销售回暖，预计2018年底仍将对钛白粉需求产生持续拉动作用。
• 出口快速增长贡献增量：我国钛白粉出口量自2008年以来持续增长，2016年出口量达39.6万吨，同比增长13.7%。出口增长对需求增量贡献度接近1/3，预计未来两年出口需求将保持15%的增速。
• 亚洲发展中国家需求旺盛：以印度为代表的亚洲六国由于自身产能不足和经济增速较快，对我国钛白粉需求持续增长，成为重要的出口市场。
• 美韩房地产复苏拉动需求：美韩房地产行业景气度提升，带动了对我国钛白粉的需求增长，尤其是中低端产品。

2. 供给端限制因素

• 产能增速低于需求增速：2017年和2018年钛白粉产能预计分别新增17万吨和25万吨，远低于需求增长，导致行业供需趋紧。
• 环保政策限制硫酸法产能：由于硫酸法污染严重，国家已出台政策限制其新增产能，同时环保要求提高导致部分中小企业面临限产甚至关停。
• 氯化法技术瓶颈：氯化法虽然环保，但技术门槛高，国内企业普遍面临技术封锁和设备质量不足的问题，短期内难以大规模应用。

3. 行业发展趋势

• 行业集中度提升：随着中小企业的关停和减产，行业集中度显著提升，龙头企业的市场话语权增强。
• 技术升级加速：氯化法作为未来主流工艺，具备更高的环保性和产品品质，具有技术储备的企业将更具竞争优势。
• 环保成本上升：环保要求提高使得钛白粉生产企业的环保成本增加，尤其是硫酸法企业，环保成本在2020年预计达到3590元/吨。

4. 价格与利润分析

• 价格维持高位：预计2017年和2018年金红石型钛白粉价格将保持在18000元/吨左右，锐钛型价格维持在15000-17000元/吨。
• 价差传导能力强：钛白粉价格上涨能够较好地传导至下游，如涂料和塑料行业，但对造纸行业影响较大，毛利率可能下降3.23%。
• 盈利水平提升：由于供需趋紧和环保成本上升，龙头企业盈利水平有望提升，尤其在氯化法技术储备方面表现突出的企业。

关键信息

1. 钛白粉下游应用

• 涂料行业：占比约60%，主要为建筑用涂料，是钛白粉需求的主要驱动力。
• 塑料行业：占比约20%，需求增长平稳，钛白粉添加量变化不大。
• 造纸行业：占比约14%，主要用于装饰纸等高端产品，需求增速较快。
• 其他行业：占比约6%，包括医药、食品、橡胶、化妆品等。

2. 产能与环保政策

• 2017年新增产能：17万吨（硫酸法15万吨、氯化法2万吨）
• 2018年新增产能：25万吨（硫酸法5万吨、氯化法20万吨）
• 环保政策限制：国家已限制硫酸法新增产能，环保成本上升导致部分中小企业面临关停风险。

3. 钛白粉价格与市场表现

• 价格预测：金红石型钛白粉价格预计维持在18000元/吨左右，锐钛型价格维持在15000-17000元/吨。
• 行业集中度提升：龙头企业的市场地位增强，具备更强的议价能力。

4. 龙头企业分析

• 龙蟒佰利：我国最大的钛白粉生产企业，拥有50万吨硫酸法产能和6万吨氯化法产能，已实现氯化法工业化生产，计划新增20万吨氯化法产能，预计2017年和2018年EPS分别为1.21元和1.37元，PE分别为15和13.2。
• 中核钛白：我国第二大钛白粉生产企业，主营金红石型钛白粉，正在推进10万吨金红石型钛白粉资源综合利用项目，预计2017年和2018年EPS分别为0.27元和0.32元，PE分别为24.4和20.6。
• 金浦钛业：我国锐钛型钛白粉重要生产企业，2016年新增8万吨生产线，预计2017年和2018年EPS分别为0.18元和0.18元，PE分别为34.9和34.9。

投资建议

• 投资策略：看好具有氯化法技术储备的龙头企业，尤其是龙蟒佰利。
• 推荐理由：
  • 龙蟒佰利在氯化法技术上有数年积累，具备较强的技术优势和市场竞争力。
  • 钛白粉行业未来仍将保持紧平衡运行，价格维持强势，有利于龙头企业的盈利提升。
  • 行业集中度提升，龙头企业在产业链中的话语权增强，具备更大的市场空间。

风险提示

• 原材料价格波动：钛精矿等原材料价格波动可能对成本产生较大影响。
• 环保执行力度不足：若环保政策执行力度低于预期，可能影响行业集中度提升速度。

行业评级体系

• 行业评级：基于沪深300指数，预计未来6个月内行业指数相对强于市场基准指数，评级为“推荐”。
• 公司评级：龙蟒佰利为“强烈推荐”，中核钛白和金浦钛业为“推荐”。

总结

钛白粉行业在未来两年仍将保持紧平衡运行，需求增长主要来自房地产销售的惯性拉动和出口的快速增长。由于环保政策限制和氯化法技术瓶颈，供给端增速受限，行业集中度将进一步提升，利好具备技术储备和规模优势的龙头企业。建议重点关注龙蟒佰利、中核钛白和金浦钛业，它们在市场表现和盈利预测方面均表现出较强的增长潜力。