20170918-东兴证券-基础化工行业深度报告：周期品研究之钛白粉：有涂有料有真相_27页_1mb

钛白粉行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告为2017年9月18日发布的基础化工行业深度报告，聚焦于钛白粉行业的供需格局、价格走势及投资策略。报告指出，钛白粉作为重要的白色颜料，在多个下游行业如涂料、塑料、造纸等均有广泛应用，未来两年国内需求增速分别为10%和8%，而新增产能则相对有限，预计为4%和6.5%。因此，钛白粉行业预计将继续维持紧平衡状态，价格有望保持强势。

主要观点

需求端分析

• 国内需求：预计2017年和2018年国内钛白粉需求增速分别为10%和8%，分别对应新增需求21万吨和18万吨。
  • 涂料行业：作为最大消费领域，占60%以上。预计17年和18年涂料需求增速分别为12%和9%，对应新增需求15万吨和12万吨。
  • 塑料行业：占20%，预计17年和18年需求增速均为7%，对应新增需求3万吨/年。
  • 造纸行业：占14%，预计17年和18年需求增速分别为12%和10%，对应新增需求3万吨/年。
• 出口需求：预计17年和18年出口增速保持15%，新增出口需求分别为11万吨和12万吨。出口成为需求增长的重要驱动力，主要受益于亚洲发展中国家的旺盛需求和美韩房地产的复苏。

供给端分析

• 产能增速：预计2017年和2018年钛白粉产能增速分别为4%和6.5%，对应新增产能17万吨和25万吨。
  • 硫酸法产能：2017年和2018年产能增速分别为4.4%和1.4%，对应新增产能15万吨和5万吨。
  • 氯化法产能：2017年和2018年产能增速分别为10%和100%，对应新增产能2万吨和20万吨。
• 产能结构：当前国内钛白粉产能集中度较高，年产能>10万吨的企业占比70%，5-10万吨的占20%，<5万吨的占10%。环保政策和成本限制使中小产能面临较大压力。

价格与盈利

• 价格预测：预计2017年和2018年钛白粉价格维持在18000元/吨（金红石型）左右，强势区间。
• 行业集中度提升：环保政策推动行业整合，龙头企业受益。龙蟒佰利、中核钛白和金浦钛业作为重点推荐企业，具备技术优势和规模优势。
• 盈利预测：根据Wind一致预期，龙蟒佰利、中核钛白和金浦钛业2017年和2018年EPS分别为1.21元、1.37元；0.27元、0.32元；0.18元、0.18元，对应PE分别为15倍、13.2倍；24.4倍、20.6倍；34.9倍、34.9倍。

关键信息

行业发展趋势

• 环保驱动：政策限制硫酸法新增产能，环保成本上升，推动行业集中度提升。
• 技术升级：氯化法技术门槛高，国内仅有少数企业具备相关技术，如龙蟒佰利，其已实现工业化生产。
• 出口增长：出口增速快，对国内需求贡献度接近1/3，亚洲发展中国家和美韩为主要增长区域。

行业竞争格局

• 龙头企业优势：具备技术储备和规模优势的企业在行业整合中更具竞争力，推荐龙蟒佰利、中核钛白和金浦钛业。
• 环保成本差异：硫酸法企业环保成本高，而氯化法环保成本低，技术瓶颈是氯化法产能快速释放的关键。

风险提示

• 原材料价格大幅波动。
• 环保执行力度可能低于预期，影响行业供需平衡。

行业重点公司分析

技术与工艺对比

行业影响因素

• 房地产行业：钛白粉需求与房地产销售密切相关，滞后约1.5年。
• 环保政策：推动行业集中度提升，限制硫酸法产能扩张，加速氯化法发展。
• 原材料成本：钛精矿价格波动对钛白粉成本影响较大，但其价格传导能力较强。
• 技术瓶颈：氯化法在关键设备、工艺流程等方面仍存在瓶颈，限制产能释放。

投资建议

• 投资策略：看好具备氯化法技术储备的龙头企业，尤其是龙蟒佰利，其在氯化法领域已有数年积累并实现工业化生产。
• 推荐理由：环保推动行业整合，技术升级提升行业集中度，龙头企业的盈利能力和市场地位将显著增强。

行业评级

• 行业评级：看好，预计未来6个月内行业指数相对沪深300指数收益率将超过5%。
• 公司评级：龙蟒佰利为强烈推荐，中核钛白和金浦钛业为推荐。

结论

钛白粉行业在未来两年内将维持紧平衡状态，价格有望保持强势。环保政策和技术升级是推动行业发展的两大核心因素，龙头企业在行业整合和技术革新中将受益，具备氯化法技术的企业更具竞争优势。投资者应关注龙蟒佰利、中核钛白和金浦钛业等具备技术与规模优势的公司。