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周期品研究之钛白粉：有涂有料有真相

核心内容概览

钛白粉作为重要的白色颜料，广泛应用于涂料、塑料、造纸等行业。其需求增长主要受房地产行业带动，同时出口增长也是重要驱动力。由于环保政策和技术瓶颈，国内钛白粉产能增长受限，行业处于紧平衡状态，价格维持强势。

主要观点与关键信息

需求预测

• 2017年和2018年国内钛白粉需求增速分别为10%和8%，即2017年新增需求21万吨，2018年新增需求18万吨。
• 涂料行业是钛白粉的主要消费领域，占比约60%，需求增速分别为12%和9%，预计每年新增15万吨和12万吨。
• 塑料行业占比约20%，需求增速稳定在7%。
• 造纸行业占比约14%，需求增速分别为12%和10%，预计每年新增3万吨。

出口增长

• 2017年和2018年钛白粉出口增速预计保持15%，分别对应新增需求11万吨和12万吨。
• 亚洲发展中国家对我国钛白粉需求旺盛，出口占比从2010年的不足10%提升至2016年的27%。
• 美韩房地产复苏带动钛白粉需求增长，我国产品价格优势显著，比当地产品便宜。

产能增长

• 2017年和2018年钛白粉产能增速分别为4%和6.5%，新增产能分别为17万吨和25万吨。
• 硫酸法产能增速分别为4.4%和1.4%，受环保政策限制，新增产能有限。
• 氯化法产能增速分别为10%和100%，预计新增产能分别为2万吨和20万吨。氯化法技术门槛高，国内仅有少数企业具备该技术。

供需格局

• 钛白粉需求增速高于产能增速，行业处于紧平衡状态。
• 价格预计维持在18000元/吨（金红石型），处于强势区间。
• 钛白粉库存处于近年来较低水平，显示供需偏紧。

行业趋势

• 钛白粉行业集中度提升，龙头企业受益。
• 氯化法成为未来主流工艺，具有技术储备的企业将具备先发优势。

投资策略

• 推荐具备氯化法技术储备的龙头企业，如龙蟒佰利、中核钛白和金浦钛业。
• 龙蟒佰利为行业龙头，拥有50万吨硫酸法产能和6万吨氯化法产能，计划新增20万吨氯化法产能。
• 中核钛白专注于金红石型钛白粉，正在推进资源综合利用项目。
• 金浦钛业为锐钛型钛白粉主要生产商，2016年新增8万吨产能。

风险提示

• 原材料价格大幅波动。
• 环保执行力度未达预期。

重点公司估值（Wind一致预期）

行业数据概览

• 股票家数：273家，占比8.23%
• 行业市值：24415.99亿元，占比4.08%
• 流通市值：16344.56亿元，占比3.88%
• 行业平均市盈率：51.2
• 市场平均市盈率：20.41

技术与工艺对比

环保成本测算（元/吨）

下游行业对钛白粉依赖度

• 钛白粉对下游产品呈现良好白色外观，是其他白色颜料（如硫化锌、锌白、立德粉、铅白）无法替代的。
• 钛白粉提价1000元/吨，对下游毛利率影响如下：
  • 涂料企业：下降0.47%
  • 塑料企业：下降0.17%
  • 造纸企业：下降3.23%

行业评级

• 看好：行业指数相对强于市场基准指数收益率5%以上。
• 中性：行业指数相对市场基准指数收益率介于-5%~+5%。
• 看淡：行业指数相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

总结

钛白粉作为重要的白色颜料，其需求主要受房地产行业带动，出口增长也是重要推动力。由于环保政策和技术瓶颈，国内产能增速受限，供需关系趋紧，价格维持强势。具备氯化法技术储备的龙头企业将在未来行业升级中受益，值得关注。