新能源汽车产业链三元电池系列报告之六_短期有望供不应求_长期分化_强者恒强_35页_1mb

新能源汽车产业链三元电池行业分析报告总结

核心观点

• 短期：预计2016年下半年三元电池存在月度供不应求的可能，新能源乘用车和物流车需求集中释放将拉升三元电池出货量。
• 长期：2017年三元锂电池可能出现结构性过剩，但行业集中度将提升，强者恒强。
• 投资主线：从上游锂、钴资源到中游正极材料、电芯，再到下游整车，重点看好具备核心优势的龙头公司。

主要观点

1. 需求预测

• 2016年上半年：三元电池需求尚未释放，主要受骗补事件影响，新能源专用车未进入推广目录，导致销量低于预期。
• 2016年下半年：预计新能源物流车需求大幅释放，带动三元电池出货量显著增长，全年三元电池需求有望达到11.3GWH，占新能源汽车电池总出货量的38%。
• 2017年：预计三元电池出货量增长80%，达到20.4GWH，但产能将超过需求，出现结构性过剩。

2. 供给分析

• 2016年有效产能：约10.9GWH，低于预测的11.3GWH需求量，存在月度供给缺口的可能。
• 2017年有效产能：预计为24.4GWH，超过需求，但部分企业可能因扩产不足或政策限制而面临产能瓶颈。
• 政策影响：电池准入门槛提高，外资企业是否进入目录存在不确定性，可能影响供给。

3. 产业链投资选择

• 上游：锂、钴资源稀缺，投资机会从看“价”转向看“量”，规模取胜。受益公司包括天齐锂业、华友钴业。
• 正极材料：看好具备前驱体一体化生产的公司，如当升科技。
• 电芯：龙头电芯企业有望受益，如国轩高科、澳洋顺昌、亿纬锂能。
• 隔膜：湿法隔膜进口替代加速，具备先进技术的企业受益，如沧州明珠。
• 下游整车：新能源物流车有望量利齐升，受益公司包括江淮汽车、金龙汽车、东风汽车、中通客车。

关键信息

三元电池供需

• 2016年下半年，新能源汽车销量快速释放，三元电池需求有望超预期，供给可能不足。
• 2017年，三元电池行业将出现结构性过剩，但市场集中度提升，龙头厂商仍具竞争力。

政策影响

• 2016年上半年：电池准入目录逐步出台，新能源专用车未进推广目录，影响需求。
• 2016年下半年：预计政策将落地，包括新能源汽车推广应用推荐车型目录、电池行业规范条件目录等，政策有望从严，有利于龙头电池企业。

钴资源

• 钴是三元正极材料的核心资源，全球钴资源主要集中在刚果，中国进口依赖度高。
• 钴价受新能源汽车需求拉动，预计触底回升。

正极材料

• 前驱体是正极材料生产的关键环节，技术壁垒高，成本占比大。
• 自产前驱体的正极材料厂商毛利率更高，如当升科技、格林美、天力锂能等。

隔膜

• 湿法隔膜因技术壁垒高，国内产能不足，进口依赖度高。
• 湿法+涂覆技术成为主流，提升安全性和能量密度，国内企业有望加速进口替代。

下游整车

• 新能源物流车需求释放将带动整车企业盈利增长，具备电动车技术和传统制造优势的企业有望脱颖而出。
• 预计下半年新能源物流车销量有望快速提升，推动整车企业量利齐升。

投资建议与标的

• 推荐投资标的：江淮汽车（600418，买入）、金龙汽车（600686，增持）、华友钴业（603799，未评级）、天齐锂业（002466，未评级）、当升科技（300073，未评级）、国轩高科（002074，未评级）、亿纬锂能（300014，未评级）、沧州明珠（002108，未评级）。

风险提示

• 骗补结果及补贴政策落地时间低于预期。
• 充电设备建设低于预期。
• 电池企业扩产低于预期。
• 经济下行导致车企研发新能源汽车进程放缓。

图表目录

• 图1：三元电池产业链公司股价走势比较
• 图2：天齐锂业季度毛利率比较
• 图3：国轩高科季度毛利率比较
• 图4：多因素影响三元电池需求
• 图5：新能源专用车产量
• 图6：2016年1-5月新能源专用车三元锂电池出货量
• 图7：新能源专用车三元锂电池出货量占比
• 图8：2016年1-5月三元锂电池出货量
• 图9：2016年1-5月三元锂电池出货量占比
• 图10：专用车三元锂电池出货量对比（考虑政策抑制和没有政策抑制）
• 图11：2016年6-12月及全年三元锂电池出货量
• 图12：2016年三元锂电池出货量占比
• 图13：新能源汽车补贴门槛提高
• 图14：2017年三元锂电池需求预测
• 图15：2017年三元锂电池产能预测
• 图16：动力锂电池企业市场率情况
• 图17：动力锂电池TOP10企业市占率
• 图18：动力锂电池企业数
• 图19：部分龙头企业2016年三元锂电产能预测
• 图20：三元锂电池产业链
• 图21：全球锂资源供应格局
• 图22：2014年锂资源产能结构
• 图23：2015年新增锂产能结构
• 图24：全球新能源汽车销量预测
• 图25：四川国锂碳酸锂出厂价
• 图26：博睿锂业碳酸锂出厂价
• 图27：三元正极材料成本构成
• 图28：三元正极材料厂商毛利率对比
• 图29：动力锂电池隔膜的发展趋势
• 图30：隔膜产能利用率
• 图31：2015年国内隔膜供给结构
• 图32：2015年国内隔膜产量结构
• 图33：三元锂电池隔膜技术路径
• 图34：新能源专用车月度产量数据
• 图35：部分新能源专用车企业进入产品目录车型
• 图36：15年新能源专用车企业销量比重
• 图37：东风汽车新能源专用车盈利贡献情景分析
• 图38：动力电池创新中心成立
• 图39：上半年已出台的相关政策
• 图40：下半年有望出台的相关政策
• 图41：产业链重点关注标的

表格目录

• 表1：动力锂电池政策汇总
• 表2：《汽车动力蓄电池行业规范条件》企业目录
• 表3：特斯拉对三元锂电材料的需求拉动测算
• 表4：锂与镍钴锰比例对正极材料电化学性能的影响
• 表5：三元正极材料上市公司
• 表6：动力锂电池隔膜三种技术路线
• 表7：三元锂电池的隔膜技术路径
• 表8：国内湿法隔膜企业配套格局
• 表9：上半年已出台的相关政策
• 表10：下半年有望出台的相关政策