2017-新能源汽车产业链三元电池系列报告之六：短期有望供不应求，长期分化，强者恒强_38页-2mb

新能源汽车三元电池产业链分析报告总结

核心内容

本报告分析了2016年下半年及2017年三元锂电池产业链的供需情况、政策影响及投资机会。

主要观点

• 短期供需关系：预计2016年下半年三元电池存在月度供给缺口，需求有望集中释放，特别是新能源物流车市场。
• 长期趋势：2017年三元锂电池可能出现结构性过剩，但市场将向龙头厂商集中，强者恒强。
• 产业链投资方向：重点推荐上游锂、钴资源企业及下游整车企业，同时看好具备前驱体一体化能力的正极材料企业及湿法隔膜进口替代企业。
• 政策影响：新能源汽车补贴政策及电池准入目录的调整将推动行业洗牌，提升市场集中度。

关键信息

需求预测

• 2016年1-5月三元锂电池出货量约1.06GWH，占总出货量的22%，远低于2015年全年水平。
• 2016年下半年预计三元锂电池出货量有望远超上半年，全年需求量有望达到11.3GWH，占新能源汽车电池总需求的38%。
• 2017年三元锂电池需求预计增长至20.4GWH，同比增长80%。

供给情况

• 2016年三元锂电池有效产能为10.9GWH，低于需求预测，存在月度供不应求的可能。
• 2017年三元锂电池有效产能预计为24.4GWH，将出现结构性过剩，但部分企业仍可能面临产能不足。

政策影响

• 2016年新能源汽车补贴门槛提高，电池企业需进入《汽车动力蓄电池行业规范条件》企业目录，外资企业未进入。
• 新国标实施对三元锂电池企业提出更严格的测试要求，可能淘汰部分企业。
• 2016年下半年新能源物流车推广目录有望落地，刺激需求释放。

投资建议

• 主线一：上游锂、钴资源：推荐天齐锂业、华友钴业。
• 主线二：正极材料：推荐当升科技。
• 主线三：龙头电芯：推荐国轩高科、澳洋顺昌、亿纬锂能。
• 主线四：隔膜：推荐沧州明珠。
• 主线五：下游整车：推荐江淮汽车、金龙汽车、东风汽车、中通客车。

产业链分析

上游资源

• 锂矿：全球供应格局中，天齐锂业与Rockwood联合控制约50%的锂资源供应，预计下半年碳酸锂价格有望企稳回升。
• 钴矿：国内钴资源储量少，主要依赖进口，预计钴价有望触底回升。

中游材料

• 正极材料：前驱体生产技术壁垒高，自产前驱体的企业如当升科技、格林美毛利率更高。
• 隔膜：湿法隔膜因技术壁垒高，进口依赖度高，国产化率预计提升，沧州明珠、星源材质等企业有望受益。

下游整车

• 新能源物流车：下半年需求有望释放，预计销量在9万辆左右，具备电动车技术及传统制造优势的企业如江淮汽车、东风汽车有望量利齐升。

风险提示

• 骗补结果及补贴政策落地时间低于预期。
• 充电设备建设低于预期。
• 电池企业扩产低于预期。
• 经济下行导致车企研发新能源汽车进程放缓。

图表目录

• 图1：三元电池产业链公司股价走势比较
• 图2：天齐锂业季度毛利率比较
• 图3：国轩高科季度毛利率比较
• 图4：多因素影响三元电池需求
• 图5：新能源专用车产量
• 图6：2016年1-5月新能源专用车三元锂电池出货量
• 图7：新能源专用车三元锂电池出货量占比
• 图8：2016年1-5月三元锂电池出货量
• 图9：2016年1-5月三元锂电池出货量占比
• 图10：专用车三元锂电池出货量对比
• 图11：2016年6-12月及全年三元锂电池出货量
• 图12：2016年三元锂电池出货量占比
• 图13：新能源汽车补贴门槛提高
• 图14：2017年三元锂电池需求预测
• 图15：2017年三元锂电池产能预测
• 图16：动力锂电池企业市场率情况
• 图17：动力锂电池TOP10企业市占率
• 图18：动力锂电池企业数
• 图19：部分龙头企业2016年三元锂电产能预测
• 图20：三元锂电池产业链
• 图21：全球锂资源供应格局
• 图22：2014年锂资源产能结构
• 图23：2015年新增锂产能结构
• 图24：全球新能源汽车销量预测
• 图25：四川国锂碳酸锂出厂价
• 图26：博睿锂业碳酸锂出厂价
• 图27：三元正极材料成本构成
• 图28：三元正极材料厂商毛利率对比
• 图29：动力锂电池隔膜的发展趋势
• 图30：隔膜产能利用率
• 图31：2015年国内隔膜供给结构
• 图32：2015年国内隔膜产量结构
• 图33：国内湿法隔膜企业配套格局
• 图34：新能源专用车月度产量数据
• 图35：部分新能源专用车企业进入产品目录车型
• 图36：15年新能源专用车企业销量比重
• 图37：东风汽车新能源专用车盈利贡献情景分析

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投资建议

• 江淮汽车（600418，买入）
• 当升科技（300073，未评级）
• 金龙汽车（600686，增持）
• 华友钴业（603799，未评级）
• 澳洋顺昌（002245，未评级）
• 国轩高科（002074，未评级）
• 亿纬锂能（300014，未评级）
• 沧州明珠（002108，未评级）