20170305-东吴证券-万达电影-002739.SZ-万达院线深度报告_票房回暖_+_非票收入_双轮驱动_渠道龙头积极布局电影全产业链_35页_2mb

万达院线深度报告总结

核心内容

万达院线作为传媒互联网行业的重要参与者，依托其渠道优势与非票收入增长，展现出较强的市场竞争力。报告指出，2016年万达院线的票房收入同比增长21%，观影人次增长22%，但整体市场表现不佳导致其营收增速放缓。预计2017年万达院线将出现业绩拐点，净利润有望回升。

主要观点

• 渠道优势明显：万达院线在2016年单银幕票房为212万，远高于行业平均水平，且拥有7835家影院，42052块银幕，市场占有率保持在8.4%。
• 非票收入增长迅速：2016年非票收入达到38亿元，同比增长101%，占营收34%。预计2017年非票收入占比将超过40%，成为公司主要利润来源。
• 海外大片带动市场回暖：2017年春节档票房回暖，扭转市场悲观预期，海外大片如《极限特工3》、《生化危机：终章》等带动票房增长。
• 精准营销与大数据应用：万达收购时光网，利用大数据分析观众画像，制定精准营销策略，提升衍生品销售和广告收入。
• 广告收入增长潜力大：随着银幕数量的增加，广告收入有望持续增长，预计2020年广告收入将超过50亿元。
• 投资建议：给予万达院线2016年60-65倍PE，对应目标价70-75元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

业绩预测

• 2016年：净利润13.6亿，EPS 1.16元，PE 48倍。
• 2017年：净利润19.0亿，EPS 1.62元，PE 35倍。
• 2018年：净利润26.2亿，EPS 2.23元，PE 25倍。

非票收入

• 2016年非票收入38亿元，占营收34%，同比增长101%。
• 2017年预计非票收入占比将超过40%，未来两年有望突破25%。
• 商品销售毛利率高达69.66%，未来增长空间广阔。

广告收入

• 2016年中报广告收入7.3亿元，同比增长明显。
• 预计2020年广告收入将超过50亿元，银幕数量增长与广告收入增长呈正相关。

衍生品市场

• 时光网拥有丰富的IP资源，与万达院线结合后，衍生品销售将显著增长。
• 预计未来四年衍生品销售收入将逐步增加，从45.5亿元增长至282亿元。

市场趋势

• 三四线城市票房占比持续提升，预计2017年观影人次增速有望达到20%。
• 人均观影次数仍有较大提升空间，三线以下城市目前仅为1.2次/人，一二线城市为2.8次/人。

风险提示

• 2017年票房收入增速不及预期。
• 非票收入占比增速不及预期。

结构分析

渠道优势与业绩拐点

万达院线凭借其强大的渠道能力和市场占有率，预计2017年将出现业绩拐点，主要得益于票房回暖和非票收入增长。

收购时光网，布局电影生态

通过收购时光网，万达院线构建了覆盖近2亿的高质量精准电影人群，利用大数据进行精准营销，推动衍生品销售和广告收入增长。

广告收入增长潜力

随着银幕数量的增加，广告收入增长潜力巨大，预计2020年将达到50亿元，成为主要增长点。

衍生品市场前景

国内衍生品市场尚处于蓝海阶段，预计未来将快速增长，成为公司收入的重要组成部分。

海外大片带动市场回暖

2017年海外大片带动票房回暖，推动观影热潮，提升市场信心。

未来展望

• 票房增长：预计2017年票房收入增速在15%左右，综合考虑国外票房因素，增速可能超过20%。
• 非票收入：预计2017年非票收入占比将超过40%，增速保持在50%左右。
• 广告收入：预计2017年广告收入增速在35%左右，2018年增速将降至26%左右。
• 市场前景：预计2017年国内票房收入增长15亿，达到526亿元，市场份额将达15%。

总结

万达院线凭借其强大的渠道优势和非票收入增长，展现出良好的发展潜力。在票房回暖和海外大片带动下，公司有望在2017年迎来业绩拐点。通过收购时光网，万达院线在电影生态服务圈和衍生品市场方面取得显著进展，为公司长期发展奠定基础。未来，随着银幕数量的增加和广告收入的增长，公司业绩将持续提升。