20250902-中原证券-万达电影-002739.SZ-中报点评_加强多元布局_降低票房依赖_4页_707kb

万达电影中报摘要

报告摘要

中原证券研究员乔琪（联系方式：qiaogi@ccnew.com，电话：021-50586985）对万达电影（股票代码：002739）进行中报点评，维持“增持”评级。

核心观点

2025年上半年，公司实现营业收入66.89亿元，同比增长7.57%，归母净利润5.36亿元，同比增长372.55%，扣非后净利润4.80亿元，同比增长455.35%。尽管Q2受影视行业大盘低迷影响业绩下滑，但整体发展稳健，通过多元化布局降低风险，看好其长期投资价值。

业绩表现

1. Q2业绩下滑：2025Q2票房收入19.80亿元，同比下降17.38%/环比下降57.94%；归母净利润-2.94亿元，扣非归母净利润-3.36亿元，均呈亏损扩大。
2. Q3有望修复：基于Q2票房100.57亿元，预计Q3票房将恢复同比增长，公司业绩有望修复。
3. 费用管控加强：上半年毛利率达28.28%，同比提升2.20个百分点；销售费用率下滑2.04pct，管理/财务费用率分别下滑0.74pct和1.15pct。这得益于游戏广告促销费减少、影院营销支出下降、有息负债优化以及AI降本增效。

收入多元化布局与降本增效

1. 商品销售收入占比扩大：电影放映业务收入同比增14.78%，毛利率提升至4.91%；商品、餐饮销售收入同比增6.07%，毛利率大幅提升至73.42%。
2. 衍生品与潮玩业务拓展：布局商品销售、广告、衍生品授权、影视制作发行、游戏等业务，尤其加速发展IP衍生品与潮玩产业，探索如“三口小时光”零食、“黄油小熊”等多款IP授权衍生品，并成立数字确权平台。推动非票房收入贡献持续提升，缓解收入单一风险。
3. 子公司互爱互动布局长线IP：围绕“跨界塑造超级IP”策略运营《圣斗士》、《暗影格斗3》等项目，并孵化包括《变形金刚：新纪元》在内的多个新作。

内容生产与生态协同

1. 重点项目布局：重点档期均有内容储备，主投或参与制作《唐探1900》（票房36.1亿）等多个影片，部分剧集处于排播阶段。
2. 海外拓展：澳洲Hoyts影院Q2扭亏为盈，市场份额首超当地院线。
3. 战略投资：分别投资健康椰水品牌“好运椰”及IP玩具品牌“52TOYS”。

盈利预测与估值

预计2025-2027年公司归母净利润分别为8.53亿/10.61亿/12.21亿元，对应PE为28.82/23.16/20.14倍。维持“增持”评级。

风险提示

票房大盘不及预期；内容质量不及预期；广告、衍生品恢复不及预期；商誉减值；市场竞争加剧。

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