20170313-华创证券-万达电影-002739.SZ-17年票房有望回暖_院线龙头靠_扩终端+提非票+整合空间_受益_34页_1mb

公司深度研究报告总结

核心内容概览

本报告对万达院线进行了深度分析，认为在2017年，随着银幕扩张和影片质量提升，中国电影市场整体票房有望回暖。公司作为行业龙头，凭借终端扩张和非票收入增长，将在这一趋势中受益。此外，公司通过并购和整合，进一步提升市占率和电影产业链布局，未来发展前景乐观。

主要观点

• 票房回暖预期：2017年电影大盘预计增长18%，主要得益于银幕数量持续扩张和进口片数量增加，尤其是好莱坞大片的续作。
• 非票收入增长：公司非票收入占比提升至34%，主要来源于广告营销业务和衍生品销售，未来有望进一步增长。
• 产业链整合：母公司万达集团拥有上游电影资源，公司正通过并购和整合打造电影生态圈，提升全球竞争力。
• 市场集中度低：中国院线市场集中度较低，未来并购将加速，提升行业整体效率。

关键信息

投资要点

1. 票房增长预测：

   • 2017年票房有望增长18%，预计达到543亿。
   • 通过银幕数×单银幕产出和观影人次×平均票价两种方式测算，中性情况下票房增长18%。

2. 公司经营表现：

   • 2016年公司营收111.8亿元，同比增长39.8%，净利润13.6亿元，同比增长15%。
   • 非票收入38亿元，同比增长101%，占营收34%。

3. 盈利预测：

   • 预计2017年每股盈利为1.58元，对应市盈率36倍。
   • 2016-2018年EPS分别为1.16/1.58/2.05元，PE分别为49/36/28倍。

4. 投资建议：

   • 维持“强烈推荐”评级，认为公司具备良好的增长潜力和整合空间。

风险提示

• 管理风险
• 电影行业竞争加剧风险

财务数据概览

公司发展历程

• 成立于2005年，主营影院投资建设、电影发行和放映。
• 2015年上市，同时收购澳洲Hoyts，拓展全球化布局。
• 2016年成立万达传媒，整合营销资源。

股权结构

• 实际控制人为王健林。
• 北京万达投资有限公司持股57.91%，北京万达文化产业集团有限公司持股2.51%。

电影行业现状

• 2016年国内票房457.12亿元，同比增长3.73%。
• 人均观影次数从1.6次提升至1.73次，仍有较大增长空间。
• 2016年新增影院1612家，新增银幕9552块，全国银幕总数达4.12万块。

2017年行业变化

1. 电商服务费纳入票房统计：

   • 服务费比例约7-10%，预计带来5.6-8.2%的票房增量。

2. 进口片配额放宽：

   • WTO协议到期，预计17年进口分账片数量增加，提升观影人次。

3. 院线并购加速：

   • 国内院线CR5为44%，并购趋势明显，大地院线并购橙天嘉禾为最大案例。

公司推荐逻辑

1. 影院扩张：

   • 17年前两个月市占率提升1.1个百分点，达到13.4%。
   • 提供高端观影服务，契合进口片受众需求。

2. 非票收入增长：

   • 非票收入占比达34%，主要来自广告营销和衍生品销售。
   • 万达传媒成立，整合营销资源，提升非票收入比例。

3. 全产业链整合：

   • 母公司万达集团拥有电影制片资源，未来有望注入上市公司。
   • 打造电影生态圈，提升行业话语权和竞争力。

图表目录

• 图表1：公司发展历程
• 图表2：上市公司股权结构
• 图表3：公司财务数据
• 图表4：公司收入构成（2012-2016）
• 图表5：公司成本构成（2012-2016H1）
• 图表6：公司毛利率及净利率（2012-2016Q3）
• 图表7：公司票房收入、市场份额、观影人次（2012-2016）
• 图表8：电影净票房分账比例
• 图表9：2006-16年中国国内票房概览
• 图表10：16年票房过10亿电影豆瓣评分降低
• 图表11：2006-2016年中国影院数与银幕数
• 图表12：2012-2016年全国单银幕票房产出（万元）
• 图表13：2012-2016年各线城市票房占比情况
• 图表14：2012-2016年各线城市票房增长率
• 图表15：历年观影人次（亿）与人均观影次数
• 图表16：银幕数×单银幕产出测算票房
• 图表17：中美人均银幕数对比
• 图表18：重庆市银幕分布情况
• 图表19：上市公司投资并购影院情况
• 图表20：3D银幕数逐年增多
• 图表21：2011-2016年单银幕产出（百万元）
• 图表22：观影人次×平均票价测算票房
• 图表23：2010-15年中美韩人均观影次数比较
• 图表24：2007-16年观影人次增速与银幕增速
• 图表25：2011年后平均票价窄幅变动
• 图表26：服务费纳入票房统计
• 图表27：17年预计引进的主要商业影片
• 图表28：引进分账电影续集与非续集平均票房（亿元）
• 图表29：韩国放宽电影配额外国电影市场份额上升
• 图表30：韩国放宽电影配额提升国内总票房
• 图表31：主要发达国家2013年CR5与CR10
• 图表32：2012-2016年国内院线CR5
• 图表33：上市公司投资并购影院情况
• 图表34：上市公司电影上下游产业链布局情况
• 图表35：新建影院建设培育周期
• 图表36：公司国内银幕数与市场份额
• 图表37：2016-17年公司经营情况月度数据