20181112-天风证券-万达电影-002739.SZ-渠道内容一体龙头_融合构筑娱乐生态_63页_3mb

万达电影（002739）总结

核心内容

万达电影作为中国电影市场的龙头院线，已形成以影院运营为基础、内容制作与发行、广告营销、衍生品销售等多元业务布局。公司正通过收购万达影视，向综合娱乐集团转型，构建完整的电影产业链。同时，公司依托万达集团的商业地产优势，提升影院区位和租金竞争力。

主要观点

• 渠道优势明显：万达电影拥有573家直营影院，5,062块银幕，票房市占率13.4%，居全国第一。其平均票价、场均人次、上座率等运营指标均高于全国平均水平，单银幕产出为全国平均的1.6倍。
• 非票业务增长显著：非票收入占比达34%，高于行业平均水平。广告、衍生品、卖品等业务毛利率均在60%以上，成为公司新增长点。
• 内容生态布局：通过收购万达影视，公司整合电影、电视剧、游戏三大业务板块，构建“IP-制作-发行-终端-衍生”的正向循环，提升内容竞争力。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，预计备考市值为584亿元，基于其渠道龙头地位及内容生态整合潜力。

关键信息

业务布局

• 影院经营：拥有573家直营影院、5,062块银幕，票房、观影人次及市场份额连续九年全国第一。
• 非票业务：广告、衍生品、卖品等业务收入占比超过30%，毛利率高，成为利润新增长点。
• 内容拓展：拟收购万达影视96.83%股权，涵盖电影、电视剧、游戏业务，实现从渠道到内容的全面整合。
• 合作资源：与阿里、阅文、耀莱等顶级产业资源合作，推动IP商业化及多元化发展。

财务预测

• 内生增长：2018-2020年归母净利润分别为15.63亿元、17.69亿元、20.41亿元，增速分别为3.1%、13.2%、15.4%。
• 备考增长：若收购万达影视完成，2018-2020年备考净利润分别为23.51亿元、27.17亿元、31.69亿元，增速分别为12.3%、15.6%、16.6%。

估值分析

• 院线业务估值：基于可比公司估值，给予院线业务19年25x估值，对应市值442亿元。
• 影视游戏业务估值：给予19年15x估值，对应市值142亿元。
• 综合估值：合理备考市值为584亿元，较当前市值有较大增长空间。

风险提示

• 收购未过会：目前收购尚未通过审批，存在不确定性。
• 政策监管风险：电影行业受政策影响较大，存在监管变动风险。
• 市场增速波动：电影市场增速可能受宏观经济及消费趋势影响。
• 广告等非票业务风险：广告收入受宏观经济影响较大，可能影响非票业务增长。
• 影视游戏项目进度：影视游戏项目可能存在进度延迟或业绩不达预期的风险。

附录：财务数据概览

年份	营业收入(百万元)	净利润(百万元)	EPS(元/股)	市盈率(P/E)	市净率(P/B)	市销率(P/S)	EV/EBITDA
2016	11,209.32	1,366.45	0.78	28.58	3.76	3.48	28.85
2017	13,229.38	1,515.68	0.86	25.76	3.35	2.95	25.41
2018E	14,599.52	1,562.60	0.89	24.99	2.94	2.67	13.47
2019E	16,387.11	1,768.55	1.00	22.08	2.64	2.38	10.64
2020E	18,477.97	2,041.04	1.16	19.13	2.36	2.11	8.55

业务分析

基石类业务

• 影院数量与票房：持续增长，运营效率领先，收入与市场份额均居全国第一。
• 商业地产优势：依托万达集团，享受租金与区位优势，提升影院盈利能力。
• 放映技术：IMAX等特殊影厅数量领先，提升观影体验与竞争力。

成长类业务

• 广告业务：银幕与广告价值双提升，推动广告收入高增长。
• 衍生品业务：收购时光网，打造衍生品全球供应平台，拓展IP变现渠道。
• 卖品业务：规模效应显著，多样化经营提升销售规模与毛利。

内容生态业务

• 电影业务：通过渠道优势切入发行，提升制作与IP能力。
• 电视剧业务：收购新媒诚品，布局电视剧制作领域，储备丰富。
• 游戏业务：通过影游互动，深度挖掘IP价值，拓展娱乐生态。

发展格局分析

• 娱乐生态构建：通过“IP-制作-发行-终端-衍生”正向循环，实现综合娱乐集团目标。
• 集团资源整合：借助万达集团的全球资产，实现“实景+内容”互动融合。
• 产业合作：与阿里、阅文等战略合作伙伴资源互补，提升IP商业化能力。

总结

万达电影凭借强大的院线渠道和高效的运营能力，成为国内电影行业龙头。通过收购万达影视，公司正向内容生态全面拓展，构建完整的电影产业链。非票业务快速增长，成为公司新增长点。在电影市场稳健增长的背景下，万达电影有望成为可对标好莱坞的综合娱乐集团。然而，收购尚未完成，存在不确定性，需关注政策与市场变化对非票业务的影响。