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万达院线（002739.SZ）深度分析总结

核心内容

万达院线是中国电影行业的领先企业，作为资产联结型院线代表，其在影院运营、市场占有率及盈利能力方面均表现出色。公司通过“自建+并购”的方式快速扩张影院终端，不断提升市场占有率。2017年公司市占率预计提升至14.6%，在国内院线市场持续领先。公司业务涵盖影院投资建设、电影发行、放映及衍生品销售等，非票房收入占比不断提升，盈利能力增强。

主要观点

• 行业前景广阔：国内电影票房市场未来5年有望翻倍，尤其是随着三四线城市渠道下沉，票房增长空间巨大。
• 公司竞争优势：作为资产联结型院线，万达院线对旗下影院的掌控能力强，运营效率高，盈利能力强。公司拥有8000万会员，构建了强大的用户基础。
• 并购整合能力：公司积极进行并购，如收购Hoyts、慕威时尚、Propaganda GEM和时光网，拓展海外业务并整合营销和衍生品资源，提升整体竞争力。
• 盈利预测：2017-2019年公司预计总营业收入分别为144.07亿元、181.61亿元和221.35亿元，归母净利润分别为17.11亿元、21.48亿元和26.64亿元。对应EPS分别为1.46元、1.83元和2.27元，对应PE分别为37倍、30倍和24倍。目标价为65.70元，首次覆盖评级为“买入”。

关键信息

市场数据

• 市场价格：54.42元
• 目标价格：65.70元
• 已上市流通A股：422.85百万股
• 总市值：63,905.13百万元
• 年内股价最高最低：88.33/53.58元
• 沪深300指数：3517.33
• 深证成指：10655.79

财务表现

• 2016年营收：112.09亿元，同比增长40.10%
• 2016年归母净利润：13.66亿元，同比增长15.23%
• 2016年非票房收入：39亿元，同比增长超过100%，占比达35%
• 2016年市占率：13.6%，连续八年位居全国首位

行业分析

• 国内票房增长空间：2017年预计票房增长15%，达到526.6亿元；2021年预测票房有望突破919亿元。
• 银幕数量增长：截至2016年底，银幕数量突破4万块，成为全球第一。
• 渠道下沉：三四线城市成为票房增长的主要动力，预计未来几年仍将保持高增长。
• 行业集中度提升：国内院线CR4约为37%，而美国已达60%，行业整合趋势明显。

公司战略与业务拓展

• 会员+战略：公司拥有全球最大的电影放映终端会员体系，拓展互联网、衍生品、游戏、VR等业务。
• 全产业链布局：公司通过并购拓展电影制作、发行、衍生品销售等领域，提升产业链协同效应。
• 海外拓展：收购澳洲Hoyts，拓展海外院线市场，提升全球票房占比。

风险提示

• 票房增长不及预期
• 市场竞争加剧
• 新建影院数量不及预期
• 公司商誉81.29亿元，存在减值风险

估值与投资建议

• PE估值：公司2017年PE为37倍，高于行业平均水平，给予45倍PE估值，对应目标价65.70元。
• 行业对比：A股及美股院线公司PE普遍较高，万达院线因其龙头地位和全产业链布局，具备长期投资价值。

总结

万达院线凭借其强大的资金实力、高效的运营能力和持续的并购整合策略，在国内电影行业占据领先地位。随着国内票房市场持续增长和行业集中度提升，公司有望进一步扩大市场份额，实现更高的盈利增长。公司通过多元化布局和全球化战略，增强了其市场竞争力，是电影行业的重要参与者。然而，需关注票房增长不及预期、市场竞争加剧及商誉减值等风险因素。总体来看，万达院线具备良好的增长潜力和投资价值。