20170605-安信证券-万达电影-002739.SZ-公司深度分析_进口片带动票房回暖_非票收入持续高速增长_28页_1mb

万达电影（002739.SZ）分析总结

核心内容

万达电影作为国内领先的电影院线公司，2017年6月5日发布报告，重点分析了公司院线业务及电影生态圈的发展前景。核心内容包括：

• 票房回暖：2016年票房增速放缓主要因票补减少，2017年进口大片集中上映，带动票房回升。
• 非票收入增长：衍生品、影院广告等非票业务持续快速增长，占比已提升至32.9%。
• 院线扩张：截至2016年底，公司拥有401家影院、3564块银幕，成为国内影院数量最多的院线。
• 国际化布局：收购澳洲Hoyts，拓展海外市场，提高全球市场占有率。
• 投资与并购：通过收购时光网、慕威时尚、入股博纳影业，完善电影产业链布局。
• 盈利预期：预计2017-2019年净利润分别为19.77亿元、23.72亿元、27.29亿元，对应每股收益分别为1.68元、2.02元、2.32元。

主要观点

院线龙头地位稳固

• 2016年公司票房收入112.09亿元，观影人次1.64亿，均高于行业平均水平。
• 院线渠道下沉，三线以下城市成为新增长点，带动观影人次及票房收入增长。
• 高科技影院与进口大片结合，提升平均票价，带动票房增长。

非票收入快速增长

• 2016年非票收入占比达32.9%，其中海外收入占比24.0%，显著上升。
• 衍生品市场潜力巨大，时光网等平台推动正版衍生品销售，丰富产品线。

海外市场拓展

• 收购澳洲Hoyts，成为海外放映市场的重要参与者。
• 2016年海外营收26.95亿元，同比增长345%，利润增长76%。

投资与并购推动产业链完善

• 收购时光网，拓展在线票务、衍生品及数据分析业务。
• 入股博纳影业，提升电影制作能力及国内市场占有率。
• 收购慕威时尚，增强电影营销与广告业务能力。

泛娱乐生态构建

• 与万达影业、传奇影业协同，打造电影全产业链。
• 探索“影游联动”模式，通过游戏与电影结合，拓展收入来源。

关键信息

财务预测

估值与投资建议

• 市盈率：2017年预计为33.6倍，2018年28.0倍，2019年24.3倍。
• 市净率：2017年预计为5.8倍，2018年4.9倍，2019年4.2倍。
• 目标价：6个月目标价为67.20元，给予“买入-A”评级。

风险提示

• 政策风险：中美电影政策调整可能影响进口片引进数量与票房表现。
• 市场风险：影游联动模式尚在探索，需进一步验证其盈利能力。
• 竞争风险：在线票务平台竞争激烈，需维持市场份额。

图表与数据

票房与观影人次趋势

• 2013-2017Q1全国各级城市票房及观影人次持续增长，三线及以下城市占比上升。
• 2016年全国票房增速为3.73%，观影人次增速为8.89%。

衍生品市场潜力

• 好莱坞衍生品占电影收入的70%，国内衍生品市场仍处蓝海阶段。
• 《魔兽》《大鱼海棠》等影片衍生品销售表现亮眼，证明市场潜力。

在线票务发展

• 2015年在线电影票务交易规模289.6亿元，渗透率65.7%。
• 2016年交易规模332.9亿元，渗透率74.7%。
• 在线票务平台带动观众消费升级，提升影院运营能力。

电影生态圈构建

• 通过收购时光网、慕威时尚、入股博纳影业等举措，公司构建了涵盖电影制作、发行、放映、衍生品及游戏的完整电影生态圈。
• 与万达集团协同，推动“影游联动”模式，打造泛娱乐生态。

总结

万达电影凭借强大的院线渠道优势及多元化的业务布局，正逐步构建完整的电影生态圈。随着进口大片的集中上映及非票收入的快速增长，公司有望实现票房与利润的双增长。未来，通过进一步拓展海外业务及深化“影游联动”模式，公司有望在电影市场中持续占据领先地位。