20181214-中泰证券-永泰能源-600157.SH-生产经营状况稳定_债务重组有望逐步完成_4页_564kb
报告摘要
永泰能源（600157）煤炭开采业务分析总结
核心内容概述
永泰能源作为一家以煤炭开采与电力业务为主的企业，近期面临一定的债务风险，但其生产经营状况保持稳定，债务重组工作正在推进中，同时公司积极实施战略重组，未来多个项目有望陆续投产，从而提升业绩和改善现金流。分析师对公司的盈利预测和估值持“持有”评级。
主要观点
1. 债务重组进展
- 债委会成立：2018年8月，公司金融机构债权人委员会成立，协调各金融机构对永泰集团及公司进行救助帮扶。
- 债务处理措施：通过调整还款计划、借新还旧、展期等方式妥善处理短期到期本金，公司整体债务余额有望保持稳定。
- 利率与罚息减免：部分债权机构已将利率下调至基准水平，对逾期债务的罚息复利进行减免，减轻财务负担。
- 重组方案：债务重组方案正在商讨中，旨在优化债务结构，降低资产负债率，提高经营业绩。
2. 战略重组推进
- 合作意向协议：2018年8月23日，永泰集团与京能集团签署《战略重组合作意向协议》。
- 尽调工作：京能集团已选聘中介机构开展尽调工作，目前尚未结束，但双方保持积极沟通。
- 战略协同：京能集团作为煤、电、热一体化的综合能源集团，与公司业务相近，有望提升公司竞争力。
3. 经营状况稳定
- 政府支持：公司已运营电厂获得政府3.5亿元应急周转流动资金贷款支持，南阳和张家港在建电厂也得到地方政府增资。
- 2018年前三季度业绩：
- 发电量：251.86亿千瓦时，同比增长45.59%
- 煤炭产量：692.25万吨，同比增长3.04%
4. 未来项目投产预期
- 电厂项目：公司主要电厂集中在江苏和河南，未来两年在建电厂有望陆续投产，提升电力业务收入。
- 石化项目：大亚湾项目（大型燃料油调和配送中心及配套码头）预计2019年投产试运营，有望改善公司业绩和现金流。
关键信息
财务数据概览
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 13,699 | 22,388 | 23,802 | 24,718 | 32,085 |
| 净利润（百万元） | 669 | 602 | 860 | 956 | 1,537 |
| 每股收益（元） | 0.05 | 0.05 | 0.07 | 0.08 | 0.12 |
| P/E（倍） | 26.37 | 29.29 | 20.51 | 18.46 | 11.48 |
| P/B（倍） | 0.75 | 0.72 | 0.70 | 0.67 | 0.64 |
煤炭业务表现
| 指标 | 2013A | 2014A | 2015A | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 原煤产量（万吨） | 1081 | 1142 | 1145 | 881 | 949 | 950 | 960 | 970 |
| 原煤销量（万吨） | 977 | 1149 | 1161 | 885 | 950 | 950 | 960 | 970 |
| 精煤销量（万吨） | 446 | 82 | 58 | 52 | 151 | 187 | 187 | 187 |
| 商品煤销量（万吨） | 1423 | 1231 | 1219 | 937 | 1101 | 1137 | 1147 | 1157 |
| 商品煤综合售价（元/吨） | 677 | 633 | 468 | 630 | 743 | 707 | 729 | 729 |
| 商品煤综合成本（元/吨） | 463 | 373 | 226 | 356 | 353 | 402.18 | 398.20 | 394.26 |
| 煤炭销售毛利（百万元） | 3052.94 | 3206.00 | 2945.00 | 2573.38 | 4300.72 | 3469.21 | 3788.77 | 3867.42 |
| 煤炭销售毛利率（%） | 32% | 41% | 52% | 44% | 53% | 43% | 45% | 46% |
电力业务表现
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 发电量（百万千瓦时） | 13150 | 20451 | 25280 | 33000 | 55000 |
| 售电量（百万千瓦时） | 12521 | 19411 | 24000 | 32000 | 55000 |
| 单位售价（元/万kWh） | 3996 | 3445 | 3433 | 3433 | 3433 |
| 单位成本（元/万kWh） | 2517 | 2493 | 2796 | 2796 | 2796 |
| 电力业务收入（百万元） | 5004 | 6688 | 8240 | 10986 | 18883 |
| 电力业务毛利（百万元） | 1853 | 1849 | 1531 | 2041 | 3508 |
| 电力业务毛利率（%） | 37% | 28% | 19% | 19% | 19% |
盈利预测与估值
- 2018/19/20年净利润：8.60 / 9.56 / 15.37亿元
- EPS：0.07 / 0.08 / 0.12元
- PE（倍）：20.5 / 18.5 / 11.5
- PEG：6.9 / 1.2 / 0.4
- PB（倍）：0.70 / 0.67 / 0.64
风险提示
- 债务重组失败
- 战略重组失败
- 在建项目投产延后
总结
永泰能源当前经营状况稳定，债务重组及战略重组正稳步推进，未来项目投产有望带动业绩增长。尽管面临债务压力，公司通过政府支持及债务结构调整，已有效缓解财务负担。分析师对公司的盈利预测和估值维持“持有”评级，预计未来三年业绩稳步提升，但需关注债务重组及项目投产的不确定性。
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