20200904-中泰证券-永泰能源-600157.SH-三大产业协同发展_债务重组积极推进中_15页_829kb

永泰能源（600157）投资分析总结

核心内容概述

永泰能源是一家全国性布局的大型综合性能源民营企业，主营业务涵盖电力、煤炭、石化三大板块。公司通过多年的转型与发展，已形成较为稳定的业务结构，并在2020年上半年实现营业收入和净利润的正增长。分析师维持“持有”评级，认为其未来增长潜力与债务重组进展是关键看点。

主要观点

• 业务结构清晰：公司拥有电力、煤炭、石化三大核心业务，其中电力贡献过半收入，煤炭板块毛利率较高，石化板块作为新增长点正逐步显现。
• 煤炭业务优势明显：公司拥有优质焦煤和动力煤资源，资源储量丰富，煤炭板块毛利率在行业中处于较高水平。
• 电力业务稳步增长：公司电力装机容量达1109万千瓦，新增产能稳步推进，电力业务成为公司主要收入来源。
• 石化板块潜力突出：大亚湾项目具备显著的区位和规模优势，有望成为公司新的增长引擎。
• 债务重组持续推进：公司通过债转股、留债延期等方式降低融资成本，优化负债结构，提升公司经营能力。
• 盈利预测乐观：2020-2022年公司归属于母公司的净利润预计分别增长84%、54%和40%，EPS分别为0.02元、0.03元和0.04元。
• 估值合理：当前股价1.55元对应PE分别为75倍、49倍和35倍，估值水平相对合理。

关键信息

公司基本情况

• 总股本：12,425.8百万股
• 流通股本：12,425.8百万股
• 市价：1.50元
• 市值：18,638.7百万元
• 流通市值：18,638.7百万元

股权结构

• 控股股东为永泰集团，持股32.41%
• 实际控制人为王广西先生

财务数据（2020上半年）

• 营业收入：100.85亿元，同比增长4.2%
• 归母净利润：1.02亿元，同比增长12.4%
• 扣非归母净利润：0.98亿元，同比增长152%
• ROE：0.43%，同比提升0.05个百分点
• 经营活动现金流净额：21.90亿元

业务占比

• 电力业务：收入占比50%，毛利占比47%
• 煤炭业务：收入占比26%，毛利占比51%
• 石化贸易：收入占比18%，毛利占比1%
• 其他业务：收入占比6%，毛利占比1%

煤炭业务亮点

• 煤炭资源保有储量总计38.43亿吨，其中优质焦煤9.22亿吨，优质动力煤29.21亿吨
• 2020年上半年原煤产量460万吨，同比增长11%
• 吨煤毛利214元，毛利率49%

电力业务进展

• 装机容量达1109万千瓦，其中在运909万千瓦，规划新增200万千瓦
• 2020年上半年发电量147.41亿千瓦时，售电量139.72亿千瓦时
• 单位售价3561元/万千瓦时，单位成本下降，毛利率提升

石化板块前景

• 大亚湾项目为国内最大船用燃料油调配中心，具备显著区位和规模优势
• 项目已试运营，预计未来带来显著业务增长

债务重组进展

• 2020年以来推进司法重整，已出售部分非主业资产，回笼资金用于偿还债务
• 债转股、留债延期等方式降低融资成本，优化负债结构
• 资产出售已回笼资金136.577亿元，用于偿还债务和补充经营

盈利预测（2020-2022）

• 归母净利润：2.57/3.95/5.54亿元，同比增长84%/54%/40%
• EPS：0.02/0.03/0.04元/股
• PE：75/49/35倍
• 毛利率：29%/31%/33%

风险提示

1. 经济增速不及预期：可能影响煤炭和电力需求
2. 政策调控力度过大：可能对行业供需造成影响
3. 可再生能源替代风险：新能源快速发展可能对火电业务构成挑战
4. 债务重组不及预期：重整方案落地存在不确定性

投资建议

分析师维持“持有”评级，认为公司在债务重组和业务协同方面具备一定优势，但需关注宏观经济、政策环境和债务重组进展等风险因素。