20181212-招商证券-永泰能源-600157.SH-多举措渡债务难关_高管增持彰显长期信心_4页_720kb
报告摘要
永泰能源 600157.SH 详细总结
核心内容
永泰能源（600157.SH）于2018年12月10日复牌，同时发布了债务解决方案及集团战略重组进展。公司当前股价为1.47元，目标估值未明确，但已基本出清利空因素，高管增持公司股票，彰显对公司长期发展的信心。公司被给予“审慎推荐-A”的投资评级。
主要观点
经营稳定
- 生产经营稳定：公司旗下14座煤矿和4座电厂维持正常运转，获得地方政府流动性支持，2座在建电厂获地方政府增资，保证完工进度。
- 业绩增长：2018年前三季度累计完成发电量252亿千瓦时，同比增长46%；完成原煤产量692万吨，同比增长3%。
- 管理团队稳定：公司管理团队和员工队伍保持稳定，积极协调解决债务风险。
债务重组进展
- 债务处理方式：公司所有金融债务短期内到期本金通过调整还款计划、借新还旧、无还本续贷及展期等方式处理。
- 利率调整：债权机构已约定不上浮利率甚至下调至基准利率，预计可大幅减轻财务负担，年财务费用大致与2017年持平。
- 重组方案待定：正式的债务重组方案尚需债委会表决后方可实施，后续可重点关注进展情况。
战投引进进展
- 合作意向协议：京能集团已与永泰集团签署《战略重组合作意向协议》，并组织内部专业人员和中介机构开展尽调。
- 战略协同性强：京能集团作为大型煤电企业，与公司主营业务协同较强，有望协助集团渡过难关，为后续转型发展提供支持。
- 推进中：目前公司及集团正积极与京能集团保持沟通，并按程序推进相关工作。
盈利预测
- 未来盈利能力提升：2019-2020年将相继迎来华瀛石化燃料油调和及码头工程、南阳电厂2100万千瓦燃煤机组、华兴电厂240万千瓦燃气机组的投产，盈利能力有望明显提升。
- 盈利预测：预计2018-2020年公司归母净利分别为8.3/13.8/18.9亿元，同比增长38%/66%/37%。
- 每股收益增长：预计2018-2020年每股收益分别为0.07/0.09/0.11元，逐年增长。
关键信息
财务数据
- 2018年财务数据：
- 每股净资产（MRQ）：2.0元
- ROE（TTM）：0.9%
- 资产负债率：73.5%
- 主要股东：永泰集团有限公司，持股比例32.41%
财务预测
- 营业收入：预计2018-2020年分别为23458/27259/31756百万元，年增长率分别为5%/16%/17%。
- 净利润：预计2018-2020年分别为834/1383/1890百万元，年增长率分别为38%/66%/37%。
- 每股收益：预计2018-2020年分别为0.07/0.09/0.11元。
- PE（市盈率）：预计2018-2020年分别为21.9/15.8/13.9。
- PB（市净率）：预计2018-2020年分别为0.7/0.7/0.7。
风险提示
- 现金流状况恶化：若公司现金流状况恶化，可能影响正常运营。
- 债务重组受阻：若债务重组进展不顺利，可能对财务状况产生负面影响。
- 战投引进受阻：若战投引进未能按计划推进，可能影响公司战略转型。
- 在建工程投产滞后：若在建工程未能按期投产，可能影响未来盈利能力。
投资评级定义
-
公司短期评级：
- 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
- 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
- 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
-
公司长期评级：
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平
-
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
附：财务比率分析
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 32.6% | 28.0% | 24.8% | 25.2% | 24.7% |
| 净利率 | 4.9% | 2.7% | 3.6% | 5.1% | 6.0% |
| ROE | 2.8% | 2.5% | 3.3% | 4.6% | 5.0% |
| ROIC | 0.9% | 4.8% | 2.3% | 4.7% | 5.2% |
| 资产负债率 | 70.3% | 73.1% | 73.3% | 69.7% | 63.4% |
| 净负债比率 | 44.8% | 43.6% | 45.3% | 46.0% | 40.6% |
| 流动比率 | 0.4 | 0.5 | 0.4 | 0.4 | 0.5 |
| 速动比率 | 0.4 | 0.5 | 0.4 | 0.4 | 0.5 |
| 资产周转率 | 0.1 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.3 |
| 存货周转率 | 26.0 | 33.2 | 29.7 | 30.6 | 30.8 |
| 应收账款周转率 | 3.3 | 6.0 | 5.8 | 6.1 | 6.1 |
| 应付账款周转率 | 4.5 | 7.1 | 7.3 | 7.5 | 7.5 |
| EV/EBITDA | 19.9 | 17.8 | 15.5 | 14.7 | 13.2 |
分析师信息
- 卢平：经济学博士，五年会计从业经验，十六年证券从业经验，分析师编号S1090511040008。
- 刘晓飞：金融学硕士，2015年7月加入招商证券，分析师编号S1090517070005。
- 王西典：工学硕士，2017年2月加入招商证券，研究助理。
招商煤炭研究小组荣誉
- 荣获2007~2017年度《新财富》煤炭开采行业最佳分析师；
- 荣获2010~2017年度煤炭开采行业最佳分析师“金牛奖”；
- 荣获2008~2017年度煤炭开采行业最佳分析师“水晶球奖”。
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司编制，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。报告内容仅供参考，不构成对所述证券买卖的出价，亦不构成对任何人的投资建议。本公司不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。
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