20200629-新时代证券-永泰能源-600157.SH-永泰能源首次覆盖报告_生产经营正常稳定_债务重组正稳步推_21页_1mb

永泰能源首次覆盖报告总结

核心内容概览

永泰能源是一家民营能源上市公司，业务涵盖煤炭、电力和石化三大板块。公司自2009年起战略转型，逐步构建起煤电一体化产业体系，并在2015年通过收购华瀛石化进入能源物流仓储行业，实现能源领域的多元化发展。2018年7月，公司因短期融资券违约而陷入债务危机，随后采取了一系列措施，包括成立债委会、实施债转股、债权延期、降低财务成本和非核心资产处置，以稳定生产经营并推进债务重组。

主要观点

• 债务危机：由于融资环境偏紧和高负债率，公司自2018年起遭遇流动性危机，债务重组成为关键。
• 生产经营稳定：尽管面临债务危机，公司仍保持正常运营，2019年经营活动现金净流量达到51.69亿元，显示良好的经营造血能力。
• 债务重组进展：债委会已形成初步重组方案，包括债转股、债权延期、降低财务成本和非核心资产处置，目标是降低资产负债率至合理水平。
• 资产出售计划：公司制定了238亿元的资产出售计划，已部分完成资产出售，回笼资金用于偿还债务和补充经营资金。
• 三大板块发展：
  • 煤炭板块：公司拥有丰富的优质煤炭资源，总保有储量约38.43亿吨，2019年煤炭板块贡献毛利33.68亿元。
  • 电力板块：公司主要分布在江苏和河南，总装机容量达1,241万千瓦，电力业务收入逐年增长，未来将向清洁能源和热电联供拓展。
  • 石化板块：华瀛石化项目于2019年试运营，未来将成为新的业务增长点，具有区域优势和稀缺资质。

关键信息

• 财务状况：2019年公司总负债为778.10亿元，流动负债为460.25亿元，非流动负债为317.85亿元；总资产为1064.85亿元，净资产为286.75亿元。
• 盈利预测：预计公司2020-2022年EPS分别为0.03、0.04和0.04元，对应的PE分别为44.2、32.2和28.3倍。
• 估值分析：公司PB(MRQ)估值低于历史平均水平，若债务重组成功，有望实现估值修复。
• 投资评级：首次覆盖给予“中性”评级，主要基于债务重组尚未落地。

风险提示

• 债务重组失败
• 煤价大幅下跌
• 项目建设不及预期
• 石化项目盈利不及预期
• 融资环境恶化

资产处置与债务重组

公司已实施多项资产出售计划，包括部分电力项目、股权及非核心资产，以降低负债率并改善现金流。2019年12月30日，债委会对债务重组方案进行了完善，预计2020年内完成重组。

项目进展

• 华瀛石化项目：2019年10月试运营，未来将形成较大的油品仓储和加工能力。
• 南阳电厂：2020年1月1号机组投入商业运营，2号机组预计年底投运。
• 张家港华晨电力二期项目：预计2020年下半年投入商运。
• 丹阳燃机热电联产机组：预计2021年投产运营。

能源板块发展

• 煤炭：公司煤炭板块贡献稳定收益，2019年原煤产量和销售量分别为911.26万吨和904.35万吨。
• 电力：公司电力业务向清洁能源和热电联供拓展，2020年计划发电量349亿千瓦时。
• 石化：华瀛石化项目具有区域优势和稀缺性，将成为公司新的增长点。

财务摘要

盈利预测

• 2020年：预计营业收入210亿元，发电量349亿千瓦时，煤炭产量和销售量均为900万吨。
• 2021年：预计营业收入220.1亿元，增速3.0%。
• 2022年：预计营业收入226.7亿元，增速3.0%。

投资建议

公司目前处于债务重组的关键阶段，若能顺利完成，将显著改善财务状况。公司业务板块持续发力，尤其是煤炭和电力板块，具备较强的盈利能力和增长潜力。然而，债务重组失败、煤价下跌及项目进展不及预期仍是主要风险因素。因此，首次覆盖给予“中性”评级。