深度报告-20210529-开源证券-永泰能源-600157.SH-公司首次覆盖报告_重整完成债务问题化解_煤电主业生产经营稳定_24页_2mb

永泰能源（600157.SH）重整完成债务问题化解，煤电主业生产经营稳定

核心内容

永泰能源是A股最大的民营能源企业，已形成煤电双主业的互补经营格局。公司于2020年末完成债务重整，财务状况明显改善，资产负债率由73%降至56%，有息负债规模由665亿元降至490亿元。2021年一季度财务费用同比大幅削减39%，公司基本面重回正轨，盈利能力和经营性现金流得到提升。公司预计2021-2023年归母净利润分别为10.33/10.79/11.36亿元，EPS分别为0.05/0.05/0.05元，对应PE分别为34.8/33.4/31.7倍，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

1. 债务问题化解，轻装上阵

• 2018年因融资环境收紧导致债务问题，公司通过“以股抵债+留债延期清偿+小额现金清偿”等重整方案成功化解债务。
• 2020年12月30日，公司债务重整计划执行完毕，资产负债率大幅下降，财务费用显著减少，经营现金流恢复正值。
• 公司2020年实现归母净利润44.85亿元，同比增长31倍，其中债务重组收益达47.73亿元，为公司发展注入新动能。

2. 煤电双主业互补发展，电力板块后来居上

• 公司煤炭业务仍为重要板块，2020年煤炭板块毛利占比为45%，电力板块毛利占比达47%，首次超越煤炭成为主要盈利驱动。
• 截至2020年末，公司合计在产产能930万吨，煤炭产能利用率高达106%，煤炭资源储备丰富，品质优势显著。
• 电力板块持续扩张，截至2021Q1总装机容量达917万千瓦，其中在运装机容量为897万千瓦，机组技术先进，实现超低排放，具备清洁发展优势。

3. 焦煤供给趋紧，利好煤价上涨

• 山东焦煤去产能政策及澳煤进口限制导致国内焦煤供给趋紧，2021Q1国内炼焦煤进口量同比大幅下降45.5%，澳煤进口占比归零。
• 公司所在地区焦煤价格持续上涨，2021年1-5月灵石主焦煤、沁源焦精煤价格同比分别上涨13.5%、15.2%，为公司煤炭业务带来业绩弹性。

4. 电力业务稳健发展，成本与煤价挂钩

• 公司电力业务装机容量持续增长，2021Q1发电量达334.5亿千瓦时，售电量达317.4亿千瓦时。
• 发电成本中燃料成本占比最大，约79%，与动力煤市场价格走势基本一致，成本具备一定弹性。

5. 石化业务具备区位优势，拟处置用于债务清偿

• 石化业务位于粤港澳大湾区核心区域，具备稀缺性与区位优势，但因非核心，公司计划通过出售股权回笼资金用于债务清偿。

关键信息

财务数据

• 2021年5月28日当前股价为1.62元，总市值为359.93亿元。
• 2020年公司实现归母净利润44.85亿元，同比增长31倍；实现净现金流5.17亿元，结束连续两年净现金流负值。
• 2021年一季度财务费用为4.69亿元，同比削减39%；财务费用率为8.65%，同比下降8个百分点。

盈利预测

• 2021/2022/2023年公司预计实现归母净利润10.33/10.79/11.36亿元，同比增长-77.0%/4.4%/5.3%。
• EPS分别为0.05/0.05/0.05元，对应PE分别为34.8/33.4/31.7倍。
• 公司毛利率保持在23.5%-23.6%区间，净利率从0.7%提升至4.6%-4.8%。

行业对比

• 公司煤炭业务毛利率达42%，优于行业平均水平，吨煤毛利和售价在同行中具备优势。
• 电力业务毛利率维持在22.2%-22.9%，虽略有波动但保持稳定。
• 公司PE高于焦煤可比公司平均PE（9.5倍），但低于火电可比公司平均PE（9.1倍）。

风险提示

• 宏观经济增长不及预期，可能影响电力需求及煤价。
• 煤电价格下跌超预期，将对盈利产生负面影响。
• 融资环境变化可能影响公司未来融资成本及资金链安全。

附：财务预测摘要