20210422-西南证券-中国中免-601888.SH-业绩符合预期_全渠道离岛免税生态渐成_4页_1mb

中国中免2020年及2021年一季报总结

核心内容概述

中国中免（601888）在2020年及2021年一季度表现出强劲的业绩增长和盈利能力提升，受益于免税新政和线上业务的拓展。公司实现了全渠道离岛免税生态布局，进一步巩固了其在免税行业的领先地位。

业绩表现

• 2020年业绩：

  • 营业收入：526亿元，同比增长8.2%
  • 归母净利润：61.4亿元，同比增长32.6%
  • 扣非归母净利润：59.7亿元，同比增长55.8%
  • Q4营业收入：174.6亿元，同比增长40.1%
  • Q4净利润：41.6亿元，同比增长657.2%

• 2021年一季度业绩：

  • 营业收入：181.3亿元
  • 归母净利润：28.5亿元

盈利能力分析

• 整体毛利率：40.6%，同比下降8.8个百分点
• 有税商品毛利率：32.6%，同比增加1个百分点
• 免税商品毛利率：44.9%，同比下降6.8个百分点，主要受促销折扣影响
• 整体费用率：18.9%，同比下降15.4个百分点
  • 销售费用率：16.8%，同比下降14.3个百分点，因应付租金减少
  • 管理费用率：3.1%，同比下降0.1个百分点
  • 财务费用率：-1%，同比下降1.1个百分点
• 净利率：11.7%，同比提升2个百分点

离岛免税市场布局

• 海南地区业绩：

  • 营业收入：299.6亿元，同比增长122.5%
  • 免税商品收入：99.1亿元，同比增长230.5%
  • 三亚市内免税店收入：213.2亿元，同比增长103.7%
  • 海棠湾河心岛项目：2020年正式开业，形成购物与休闲融合的体验式业态
  • 新增免税店：海口美兰机场T1、T2免税店特许经营合同签署，新增3家离岛免税体验店，三亚凤凰机场免税店于年末开业

• 海南免税品进口情况：

  • 2021年1-2月进口金额：37.6亿元，同比增长123.8%
  • 预期全年增长：伴随海南旅客流量恢复，离岛免税收入增长可期

全渠道免税生态拓展

• 机场免税店项目：

  • 中标情况：2020年中标成都天府国际机场、青岛胶东国际机场等多个重点机场项目，中标数量和面积均居行业第一
  • 澳门、香港机场店：实现扭亏为盈

• 线上有税业务：

  • 2020年线上有税商品销售收入：197.1亿元，同比增长1612.7%
  • 日上上海营业收入：137.3亿元，同比下滑9.4%，但受益于线上业务扩张

盈利预测与投资建议

• EPS预测（元）：

  • 2021E：5.28
  • 2022E：7.49
  • 2023E：10.31

• PE预测：

  • 2021E：57倍
  • 2022E：40倍
  • 2023E：29倍

• 投资评级：维持“买入”评级

风险提示

• 疫情影响海南过夜旅客数量
• 行业竞争加剧
• 海外疫情对免税业务的影响
• 出境游减少导致机场免税店收入恢复不及预期

财务指标预测

财务分析指标

关键结论

• 公司在2020年实现了显著的收入和利润增长，尤其Q4业绩表现亮眼。
• 线上业务的快速扩张提升了公司整体的盈利能力，尽管毛利率有所下滑。
• 海南地区成为公司增长的重要引擎，全渠道布局进一步完善。
• 机场免税店项目持续中标，线上有税业务增长迅猛，巩固了公司在免税行业的龙头地位。
• 预计未来三年公司盈利能力将持续提升，EPS和PE指标均显示良好的成长性。
• 维持“买入”评级，但需关注疫情、行业竞争及出境游恢复不及预期等风险因素。