20210422-东吴证券-中国中免-601888.SH-2020年年报_2021年一季报点评_持续受益离岛免税_拟赴港上市展望成长空间_4页_525kb

中国中免2020年年报&2021年一季报总结

核心内容

中国中免在2020年及2021年一季度表现出较强的抗风险能力和增长潜力，主要得益于海南离岛免税政策的持续利好，以及公司在疫情下的快速转型与创新。同时，公司启动赴港上市筹备工作，进一步拓展融资渠道与国际影响力，为未来发展提供强大支撑。

主要财务表现

2020年全年财务数据

• 营业收入：525.97亿元，同比增长8.2%
• 归母净利润：61.4亿元，同比增长32.6%
• 扣非归母净利润：59.67亿元，同比增长55.83%
• 每股收益：3.14元/股
• P/E：94.13倍

2021年一季度财务数据

• 营业收入：181.34亿元，同比增长127.48%
• 归母净利润：28.49亿元，实现扭亏为盈
• 每股收益：5.28元/股
• P/E：56.08倍

业务发展与市场表现

疫情应对与线上转型

• 面对疫情冲击，公司迅速调整策略，大力发展线上业务，推出大会员系统、CDF会员购等新业态。
• 通过线上渠道有效缓解了线下业务下滑压力，提升了整体营收表现。

海南离岛免税增长显著

• 海南地区（三亚市内免税店及海免公司）2020年实现营收299.62亿元，同比增长122.54%
• 下半年受益于海南离岛免税新政，免税业务快速扩张，成为公司主要增长引擎。

机场免税业务表现

• 上海机场因新租金协议冲回原计提租金，实现归母净利润12.46亿元，同比增长177.53%
• 北京地区日上中国营收同比下降57.17%，预计出现净亏损
• 香港与澳门机场免税店在疫情下实现扭亏为盈，展现业务韧性

盈利预测与估值

• PE倍数：2021-2023年分别对应56/41/31倍，显示估值逐步下降，成长性被市场认可。

关键财务指标分析

• 毛利率：2020年为40.6%，同比下降10.43pct；2021年一季度为39.1%，环比下降0.6pct
• 销售费用率：2020年为16.8%，同比下降15.1pct；2021年一季度为9.8%，同比下降32.6pct
• 管理费用率：2020年为3.11%，同比下降0.24pct；2021年一季度为2.4pct，同比下降2.2pct
• 资产负债率：2020年为37.5%，预计未来逐年下降至27.1%
• ROIC与ROE：2020年ROIC为134.2%，ROE为28.0%；2021-2023年ROIC预计提升至161.1%/207.0%/223.2%，ROE预计提升至33.6%/32.3%/30.5%

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

赴港上市与发展战略

• 公司已启动赴港上市筹备工作，旨在通过多元化融资手段增强资本实力，提升国际品牌影响力。
• 公司将继续推进外延式发展，加强上游品牌掌控力，补齐产业链短板，探索收购机会。
• 赴港上市被视为公司外延式发展的关键一步，有助于实现一体化运营、提升效率并拓展成长空间。

投资评级与展望

• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来成长空间广阔。
• 成长预期：预计2021-2023年营收及归母净利润分别增长40.9%、35.7%、30.5%，增速逐步放缓但保持稳健增长。
• 估值预期：2021-2023年对应PE分别为56/41/31倍，显示市场对其未来盈利能力的信心增强。

风险提示

• 疫情反复可能影响宏观经济及机场客流恢复
• 政策落地不及预期可能影响免税业务发展
• 行业竞争加剧可能影响公司市场份额及利润率

总结

中国中免在2020年及2021年一季度展现出较强的盈利能力和业务韧性，受益于海南离岛免税政策的持续推动，并通过线上渠道的创新成功缓解了疫情带来的冲击。公司同时启动赴港上市计划，为未来发展提供更多资金支持与战略空间。尽管毛利率受到促销力度和业务结构变化的影响有所下降，但整体盈利表现仍优于预期。未来随着政策红利释放及业务结构优化，公司有望持续成长，长期投资价值显著。