20210422-群益证券-中国中免-601888.SH-离岛景气依旧_全年高增长可期_3页_241kb

中国中免(601888.SH) TRADING BUY 区间操作总结

公司核心信息

• 公司名称：中国中免（601888.SH）
• 行业分类：休闲服务
• 目标价：335元
• A股价（2021/4/21）：298.66元
• 上证指数（2021/4/21）：3472.93
• 总发行股数：1952.48百万
• A股市值：5831.26亿元
• 主要股东：中国旅游集团有限公司（持股53.30%）
• 每股净值：12.90元
• 股价/账面净值：23.15

股价表现

• 近期股价涨跌：
  • 一个月：-0.5%
  • 三个月：+5.5%
  • 一年：+264.6%

投资评等说明

• 评等定义：
  • 强力买进（Strong Buy）：潜在上涨空间≥35%
  • 买进（Buy）：15%≤潜在上涨空间<35%
  • 区间操作（Trading Buy）：5%≤潜在上涨空间<15%
  • 中立（Neutral）：无法由基本面给予投资评等，预期近期股价将处于盘整，建议降低持股

业绩概要

• 2020年业绩：

  • 营收：526亿，同比增长8.2%
  • 净利润：61.4亿，同比增长32.6%
  • 4Q营收：174.6亿，同比增长40%
  • 4Q净利润：29.8亿，同比增长614%

• 2021Q1业绩：

  • 营收：181.3亿，同比增长127.5%
  • 净利润：28.5亿，去年同期亏损

• 分红方案：每10股分现金股利10元

营收与利润分析

• 离岛免税：

  • 海棠湾免税店收入：213.2亿，同比增长104%
  • 海免收入：99.1亿，净利润6.6亿
  • 海棠湾+海免（含离岛补购）贡献收入：312.3亿，占比接近60%
  • 离岛免税销售维持高景气，预计全年销售额将超600亿，有望翻番

• 其他渠道：

  • 日上上海依托线上直邮表现不俗，营收137.3亿，净利润12.5亿
  • 综合毛利率：40.6%，同比下降10.5pct，主要由于有税商品销售增长（销售额197亿，同比增长1613%）

• 费用变化：

  • 销售费用同比下降43%，主要受益于与上海机场重新签订租金协议
  • 全年费用率降至18.9%，同比下降16.46pct

财务预测与估值

• 净利润预测：

  • 2021F：112亿，同比增长82.33%
  • 2022F：149.4亿，同比增长33.44%
  • EPS预测：2021F为5.73元，2022F为7.65元

• 市盈率（P/E）：

  • 2021F：52.09倍
  • 2022F：39.03倍

• 股息率（Yield）：

  • 2021F：0.61%
  • 2022F：0.82%

风险提示

• 主要风险：
  • 海南离岛免税销售不及预期
  • 疫情影响加剧

战略与未来发展

• 业务拓展：

  • 离岛免税政策利好，海南板块持续增长
  • 扩大提货方式（邮寄送达、返岛提取落地）提升销售
  • 市内免税店政策调整预期增强，利好行业整体发展

• 融资计划：

  • 公司拟在联交所上市，为后续发展筹集资金

• 投资建议：

  • 维持“区间操作”投资建议，认为公司业绩前景积极

财务数据摘要

合并损益表（单位：百万元）

合并资产负债表（单位：百万元）

合并现金流量表（单位：百万元）