20210422-山西证券-中国中免-601888.SH-机场租金协议带动销售费用大幅减少_A+H彰显国际化决心_6页_851kb

中国中免（601888.SH）业绩公告总结

核心内容

中国中免（601888.SH）发布2020年财务报告及2021年第一季度业绩表现，显示公司在疫情后实现业绩显著回升，尤其受益于海南离岛免税政策的实施以及线上直邮业务的开通。公司同时推进A+H股布局，增强国际化发展能力。

主要观点

1. 业绩表现

• 2020年全年业绩：公司实现营业收入525.97亿元（+8.2%），归母净利润61.39亿元（+32.57%），扣非归母净利润59.67亿元（+55.83%），EPS为3.14元。
• 2021年第一季度业绩：实现营收181.34亿元（+127.48%），归母净利润28.49亿元，较去年同期增长28.71亿元，主要得益于离岛免税业务增长，但受就地过年政策影响，业绩环比略有下降。
• 季度表现：20Q1受疫情影响严重，业绩亏损；Q2开通线上直邮业务扭亏为盈；Q3海南免税新政实施，业绩大幅增长；Q4进入旅游旺季，实现全年业绩最高值。

2. 业务发展

• 离岛免税业务：公司持续深耕海南市场，完善销售渠道布局，包括三亚海棠湾河心岛项目开业、三亚凤凰机场免税店、海口美兰机场T1/T2航站楼免税店特许经营合同签署，以及收购海免51%股权。
• 线上直邮业务：成为公司业绩增长的重要驱动力，带动整体营收和利润提升。
• 港澳业务：开通线上及跨境业务，实现扭亏为盈。

3. 成本与费用

• 毛利率：2020年为40.64%，2021年Q1为39.11%，同比下降5.74个百分点，主要受疫情影响，免税商品销售占比下降。
• 费用率：整体费用率从2020年的18.9%降至2021年Q1的12.16%，销售费用率显著下降（-34.49个百分点），主要因应付机场租金减少；管理费用率下降，财务费用率因人民币升值略有上升。

4. 盈利预测

• 2021-2023年EPS预测：分别为6.07元、8.08元、11.01元。
• PE预测：对应2021-2023年PE分别为49.2倍、37倍、27.1倍。
• 投资建议：维持“增持”评级，认为公司在海南免税市场占据主导地位，未来增长可期。

关键信息

• 市场表现：2021年4月22日收盘价为298.66元，年内最高/最低为387.86元/85.59元。
• 市值：流通A股市值与总市值均为5831.26亿元。
• 费用结构：
  • 销售费用率从16.82%降至9.77%。
  • 管理费用率从3.11%降至2.38%。
  • 财务费用率从-1.03%升至0.01%。
• 现金流：经营活动现金流净额同比增长162.78%，主要因商品销售增长。
• 投资活动：因支付海免收购款，投资活动现金流净额同比减少。
• 筹资活动：公司计划启动H股上市，增强资本实力。

风险提示

• 居民消费需求不及预期
• 汇率波动
• 免税政策推动不及预期
• 海外疫情超出预期
• 宏观经济波动

财务指标

总结

中国中免在2020年实现业绩显著增长，主要受益于线上直邮业务的开通及海南免税新政的实施。2021年第一季度，公司业绩继续增长，销售费用大幅减少，反映出租金协议的积极影响。公司通过拓展机场免税店及完善线上渠道，进一步巩固其在免税市场的领先地位。预计未来三年公司将继续保持高增长态势，EPS和PE均有望持续改善。然而，公司仍需关注居民消费意愿、汇率波动及政策变化等潜在风险。