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中国中免（601888）公司动态报告总结

核心内容概述

中国中免（601888）是一家以旅游综合与休闲服务为主营业务的公司，其核心业务聚焦于离岛免税零售市场。报告指出，公司2020年及2021年第一季度业绩表现亮眼，尤其在离岛免税业务方面增长强劲，线上线下双轮驱动策略成效显著。

主要观点

• 业绩增长显著：

  • 2020年公司实现营收525.97亿元，同比增长8.20%；归母净利润61.40亿元，同比增长32.57%；扣非净利润59.67亿元，同比增长55.83%。
  • 2021年第一季度，公司实现营收181.34亿元，同比增长127.48%；归母净利润28.49亿元，实现同比扭亏；扣非净利润28.34亿元，同样实现扭亏。

• 离岛免税业务表现突出：

  • 2020年，免税业务贡献营收323.61亿元，同比增长-30.31%；有税业务贡献营收197.08亿元，同比增长1612.72%。
  • 海南板块贡献营收299.62亿元，同比增长122.54%，占免税收入的92%；其中三亚海棠湾贡献213.16亿元，同比增长103.70%；海免贡献99.11亿元，同比增长230.48%。

• 线上业务成为增长引擎：

  • 日上直邮、CDF会员购及离岛补购等线上业务推动有税收入大幅增长，有效弥补了线下门店因疫情导致的国际客流下降。

• 毛利率与费用率变化：

  • 2020年综合毛利率为40.6%，同比下降8.8个百分点，主要由于有税收入占比提升。
  • 免税毛利率为44.90%，同比下降6.81个百分点（促销力度加大）；有税毛利率为32.55%，同比上升0.99个百分点。
  • 销售费用率同比下降14.25个百分点，主要受益于上海机场租金下调；管理费用率和财务费用率也有所下降。

• 投资建议与估值：

  • 预计公司2021-2023年营业收入分别为786亿元、1280亿元、1583亿元，归母净利润分别为113亿元、176亿元、221亿元，年均复合增长率分别达84%、56%、25%。
  • 对应P/E分别为52倍、33倍、26倍，维持“买入”评级。

• 未来增长预期：

  • 海南省“十四五”规划目标实现免税消费回流3000亿元，2020-2021年力争免税销售突破600亿元。
  • 随着政策支持和公司供货能力提升，预计海南板块将持续保持高增长态势。

关键信息

• 财务数据：

  • 2020年营收525.97亿元，净利润61.40亿元，扣非净利润59.67亿元。
  • 2021年第一季度营收181.34亿元，净利润28.49亿元，实现扭亏。
  • 2021-2023年预计营收分别为786亿元、1280亿元、1583亿元；归母净利润分别为113亿元、176亿元、221亿元。

• 业务结构：

  • 免税业务：主要来自海南板块，占免税收入的92%。
  • 有税业务：主要来自线上渠道，增长迅速。
  • 线下门店受疫情影响较大，但线上直邮业务有效弥补。

• 风险提示：

  • 疫情反复
  • 政策风险
  • 市场竞争加剧

• 财务与估值指标：

  • P/E（2021E）：51.66倍，P/B：17.36倍，P/S：7.42倍。
  • 净资产收益率（2021E）：33.60%。
  • 每股收益（2021E）：5.78元。

财务摘要

股票数据

财务与估值指标

结论

中国中免在离岛免税业务中展现出强劲的增长动力，尤其在海南板块，其线下门店与线上直邮业务共同推动业绩提升。尽管毛利率因有税收入占比提升有所下降，但销售费用率的优化提升了整体盈利能力。公司未来增长预期良好，预计2021-2023年将实现持续增长，维持“买入”评级。