深度报告-20231105-国金证券-柳工-000528.SZ-国企改革焕发活力_出口表现亮眼_21页_2mb

柳工集团深度分析报告总结

1. 改革“三板斧”战略与成果

• 股权改革：2020年完成混改，引入战投及员工持股平台，强化市场化运营。
• 产品改革：布局预应力、高机、农机等弱周期业务，土方机械收入占比降至57%，弱化行业波动。
• 考核机制：2023年股权激励考核增加对利润率和ROE的要求，推动盈利水平提升。

2. 国内外市场表现与前景

• 国内市场：装载机市占率2022年达20.4%，挖机市占率从69%提升至104%；销量逐步筑底，2024年有望开启新一轮上行周期。
• 海外市场：海外收入占比从2020年147%升至2023年H1的446%，出口占比达54%，海外市场成为主要增长驱动力。

3. 财务表现与盈利能力

• 经营改善：2023年上半年营收增速92%，毛利率提升至20.1%，净利率同比增加17个百分点。
• 盈利能力：研发驱动、费率优化（管理费率行业较低），海外业务高毛利助力整体改善。
• 盈预测：2023-2025年归母净利润分别为102亿、144亿、195亿元，PE分别为12倍、9倍、6倍。

4. 核心竞争优势与风险

• 优势：
  • 市占率提升（挖机、装载机逆势提份额）。
  • 国际本土化布局（50余家海外经销商，俄语区出口翻倍）。
  • 多元化产品结构降低周期依赖。
• 风险：下游投资不及预期、海外市场竞争加剧、原材料与汇率风险、限售股解禁。

5. 投资建议

• 评级：买入（2023年目标价786元）。
• 逻辑：强改革执行、海外增长、周期底部优势突出，估值15倍PE对应合理价格。

关键数据

• 产能扩张：30亿可转债支持挖机、装载机智能化改造。
• 周期展望：2024年带动挖机替换需求，行业进入新一轮上行周期。