20180814-光大证券-安踏体育-02020.HK-2018年中报业绩点评_FILA品牌展现强劲增长态势_8页_1mb

报告摘要

FILA 品牌展现强劲增长态势 —— 安踏体育（2020.HK）2018年中报业绩点评总结

核心内容

安踏体育在2018年上半年实现了显著的业绩增长，其中FILA品牌表现尤为突出，成为推动公司整体增长的关键力量。公司1H18营收达到105.5亿元，同比增长44.1%，远超市场预期。FILA品牌零售流水增长85%-90%，收入占比提升至接近40%，显示出强劲的市场表现和品牌影响力。

主要观点

FILA增长强劲：FILA自4Q17以来保持80%以上的零售流水增长，2Q18进一步提升至90%-95%，展现持续增长潜力。
品牌策略成功：FILA的增长得益于精准的品牌定位和有效的渠道扩张策略，包括副线品牌开店、一场多店模式提升店效、库存管理优化等。
盈利能力提升：公司整体毛利率提升3.7个百分点至54.3%，主要得益于直营板块扩张和成本控制。
经营杠杆改善：FILA的经营利润率首次超越安踏主品牌，进一步增强公司盈利能力。
收入预测上调：基于FILA的良好表现，公司2018-2020年收入增速预测提升至43.3%/31.0%/28.0%。

关键信息

财务表现：
- 1H18归母净利润19.44亿元，同比增长34.0%，中期EPS为0.72元。
- 自由现金流同比下降32.8%至12.2亿元，但分析师认为该变化不必过度担忧，主要由于营运资本变动。
- 营运资本变化是主要影响因素，1H18与1H17相比差异约10亿元，源于库存增加、原材料采购前置和新品牌并表。
门店数量：
- 截至1H18末，安踏主品牌门店数为9650家，FILA门店数为1248家。
- 预计2018年末FILA门店数将达到1400-1500家。
财务指标预测：
- 2018-2020年EPS预测为1.55/2.04/2.65元。
- 基于DCF模型，目标价提升至51.30港元，对应18/19年PE分别为29x和22x。
估值指标：
- 2018年PE为20.64，PB为5.35，EV/EBITDA为13.74，EV/EBIT为14.20。
- 预计2020年PE将降至12.05，PB降至4.18。
市场数据：
- 当前股价为36.50港元，目标价为51.30港元。
- 2018年8月14日股价表现：相对指数-12.0%，绝对值-14.7%。
- 总股本26.85亿股，总市值979.99亿港元。
同业比较：
- 安踏体育在PE、PB、ROE等指标上优于其他主要运动品牌，如李宁、特步国际、361度等。
- 2018年PE为20.64，高于行业平均的16.85。

风险提示

新品牌进展低于预期。
行业竞争加剧。
不利天气因素影响业绩。

分析师信息

周翔：SAC编号S0930518080002，电话021-22169326，邮箱zhouxiang@ebscn.com。
秦波：SAC编号S0930514060003，电话021-22169323，邮箱qinbo@ebscn.com。

附录数据概览

利润表：
- 1H18收入10,554百万元，毛利5,726百万元，归母净利润1,945百万元。
- 营业利润率25%，税后净利润率（归属母公司）17.4%。
资产负债表：
- 1H18总资产22,658百万元，流动资产18,985百万元，流动负债6,693百万元。
- 股东权益合计（含少数股东权益）15,749百万元。
现金流量表：
- 1H18经营活动现金流4,592百万元，投资活动现金流-279百万元，融资活动现金流-2,909百万元。
- 净现金流1,405百万元。
关键指标：
- 收入增长率43.3%，净利润增长率34.6%，EBITDA增长率46.6%。
- 经营利润率24.4%，ROE（归属母公司）27.8%。

估值方法与免责声明

本报告所采用的估值方法和模型存在局限性，分析结果基于假设，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明：报告内容基于合法合规信息，独立、客观，不构成投资建议，客户应自主决策并承担风险。

总结

安踏体育在2018年上半年展现出强劲的增长势头，尤其是FILA品牌的成功推动了整体业绩的提升。公司通过有效的品牌策略和渠道管理，实现了收入和利润的双重增长。尽管自由现金流有所下降，但分析师认为这主要由营运资本变化引起，未来有望恢复正常。基于FILA的持续增长，公司上调了未来三年的收入和利润预测，并提升了目标价，维持“买入”评级。

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